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从巴菲特的历史交易来看买入的机会最早接触价值投资时，我花了大量时间去研读《伯克希尔股东的信》和很多优秀投资人写的价值投资理念，在理论上获益匪浅。但是结合...

来源：花匠小妙招时间：2025-09-05 20:49

最早接触价值投资时，我花了大量时间去研读《伯克希尔股东的信》和很多优秀投资人写的价值投资理念，在理论上获益匪浅。但是结合实践时，暴露出两个问题，第一个是生意模式的阅历并不是书本上能够学到的；第二个是对于买入时机的把握资料中提及不多。（很多介绍价值投资理念的书中认为不要“择时”，买入后长期持有）外行看热闹，内行看门道。最近几年，我很喜欢研究巴菲特的交易，总结巴菲特成功和失败的一些投资案例（毕竟“做的”和“说的、写的”是有区别的），尤其是一些失败亏损的案例，他们大多并没有在“股东的信”和“股东大会”做详细介绍，但是“股神”犯的错误对于我们有重要的参考意义。今天我们来细说下巴菲特成功和失败的交易记录，试着总结下“第二个问题”——如何把握买入时机。

一、巴菲特一些成功投资的案例

巴菲特的成功投资通常体现了他价值投资的核心原则：买入被低估的优质公司（后期在芒格影响下更看重资产质量），并在长期持有中获得复利收益。以下是几个典型案例的分析（篇幅有限，交易和市场背景仅做简介）：

可口可乐 (Coca-Cola, 1988)

交易背景: 1988年以1.3亿美元买入，占公司9%左右的股份。当时可口可乐品牌强大，但市场开始质疑可口可乐的出海策略和增长能力，估值偏低，伯克希尔的买入区间PE12倍-18倍左右。

市场背景: 1987年股灾后，市场整体估值较低，标普500市盈率约为15，处于熊市恢复期，消费品行业相对稳定。

收益率: 截至2025年4月，市值增长至24.9亿美元，分红每季约2.04亿美元，长期持有收益显著。

美国运通 (American Express, 1964及1990s)

交易背景: 1964年因“沙拉油丑闻”股价低迷时买入，1990s进一步增持，总计约1.3亿美元。1964年买入时估值极低，1990s增持时估值合理。

市场背景: 1964年市场因丑闻对美国运通悲观，整体估值较低。1990s经济扩张，市场估值合理。

收益率: 截至2025年，市值增长至35亿美元，分红约5亿美元（2025年），回报丰厚。

苹果 (Apple, 2016-2018)

交易背景: 2016-2018年总计40亿美元，占苹果股份的约5%，当时股价约29美元。

市场背景: 2016年科技股相对低迷，苹果市盈率约15-20，市场整体估值合理。但科技股处于周期低谷，这是其最赚钱的投资之一。

收益率: 峰值时市值超150亿美元，2024年减持后仍75亿美元，回报超600%。

GEICO (1995)

交易背景: 1995年以2.3亿美元完成最终收购（自1976年起逐步增持），当时保险行业估值合理。

市场背景: 1995年经济扩张，标普500市盈率约20，保险行业处于正常波动阶段。

收益率: 截至2025年，资产规模达320亿美元，成为伯克希尔重要现金流来源。

日本综合商社 (Japanese Trading Houses, 2019)

交易背景: 2019年以来总计13.8亿美元，持有五家综合商社的股份，当时估值因复杂性被低估；其次巴菲特能够融到1%利息的日元，这是买入高股息综合商社的核心原因。

市场背景: 2019年全球市场估值较高，但日本商社因复杂性被低估，标普500市盈率约20。

收益率: 截至2025年，市值增长至23.5亿美元，表现良好。

从巴菲特最成功的买入可以看，如果出现市场级别的黑天鹅机会，巴菲特会大笔买入：例如1964年的美国运通，1988年的可口可乐以及2009年的BNSF铁路，而在1964年，1988年，2009年每十年一次大熊市买入的资产日后都成为了伯克希尔重要的现金流来源。但每十年一次的大熊市并不是很容易遇见的，在市场并非低估的时候，需要对公司有足够的研究选择买入那些优秀的公司，例如巴菲特1995年买入GEICO，2016年买入苹果，2019年买入综合商社。在这些市场没有被低估的时间里，优质的资产是决定成功投资最重要的因素。

二、巴菲特一些失败投资的案例

“股神”也是人，交易上也会犯错误。如果在华尔街判断的正确率在60%以上，就能够取得超过巴菲特和彼得林奇的收益，只不过大多数这些错误交易没有记录在公开的资料中。（篇幅有限，交易和市场背景仅做简介）

Dexter鞋业 (Dexter Shoe Co., 1993)

交易背景: 1993年以4.33亿美元（伯克希尔股票）收购，估值过高，当时巴菲特认为Dexter Shoe有持久竞争优势，符合其价值投资哲学，但他未预料到外国竞争的冲击，导致业务失败。

市场背景: 市场估值并非低估，标普500市盈率约20，经济恢复期。回头看，这是伯克希尔最大失误之一。

损失: 导致35亿美元损失（占净资产1.6%），最终出售。

能源未来控股 (Energy Future Holdings, 2007)

交易背景: 2007年以20亿美元债务形式投资，当时能源行业估值高。巴菲特押注天然气价格上涨，认为煤电会更具竞争力。但价格下跌和金融危机导致失败。

市场背景: 2007年能源行业估值高，油价高企，市场接近峰值，标普500市盈率约20。这是伯克希尔的重大失误。

损失: 2008年损失8.73亿美元（税前），最终出售。

康菲石油 (ConocoPhillips, 2008)

交易背景: 2008年增持至8400万股，总市值约70亿美元，当时油价高点，认为能源价格会持续高位，买入时未充分考虑市场周期风险。

市场背景: 油价高点，市场泡沫导致估值高，随后金融危机爆发。损失严重。

损失: 2008年第四季度损失15亿美元，另有19亿美元减记。

Tesco (2012)

交易背景: 2012年底投资，具体金额未详，属较大投资组合的一部分。初期认为Tesco是强公司，符合长期持有策略，但后来发现其经营问题，当时英国零售业竞争激烈，发现有问题后，巴菲特拖延卖出，损失4.44亿美元；事后坦言后悔。

市场背景: 欧洲债务危机期间，市场整体估值不高，但Tesco面临经营挑战，这是其失误之一。

损失: 2016年出售，损失4.44亿美元（税后）。

精密铸件公司 (Precision Castparts, 2015)

交易背景: 2015年以37亿美元收购，当时航空航天行业估值高。认为公司是行业最佳，未来盈利潜力高，但高估了常态化盈利能力。

市场背景: 经济扩张期，航空航天行业估值较高，标普500市盈率约20。

损失: 2020年减记11亿美元，表现不佳。

除了上面五个典型的失败投资外，在伯克希尔的投资中还有6次公开交易失败投资的案例。总结起来，巴菲特的失败投资往往源于对市场周期、行业竞争和估值判断的偏差；作为我们应警惕行业结构性变化和经济周期风险，同时避免在高估值时过度乐观。

投资年份投资金额主要原因损失金额

三、成功与失败的共性

研究“股神”巴菲特的成功和失败投资案例让我们深入理解价值投资的原则以及需要避免的陷阱。通过分析他的成功案例——如可口可乐、美国运通、苹果、GEICO 和日本综合商社——以及失败案例——如 Dexter 鞋业、Energy Future Holdings、ConocoPhillips、Tesco 和 Precision Castparts——我们可以提炼出解释其投资结果的共性模式。这些教训不仅适用于巴菲特，也为寻求长期成功的投资者提供了永恒的指导，总结起来有以下几个非常重要的经验：

1.市场周期时机- 事后来看，巴菲特在熊市或公司特定危机期间投资（例如可口可乐、美国运通）都取得了不错的收益。而在相对高点买入的两次交易都以失败告终（ConocoPhillips、Energy Future Holdings） - 市场周期是我在专栏中多次提到的一点，其中霍华德马克思的《周期》对他有详细的解释。在橡树资本的《投资备忘录》中，马克思详细记载了判断市场周期的方法论，这给我很大的启发。参考橡树资本的方式，从2021年中旬开始，每个月会对A股和港股做一次市场周期的复盘。从我过去的实践经验上看，十年一遇的熊市底部是唯一稳赚不赔的机会。也是普通人最好下重注的机会，不过这样的机会并不常有。A股上一次这样的机会还是在2016年，而恒生指数最近的一次周期底部发生在2022.10，从市场周期的复盘上看，这是绝佳的买入机会。当时交易量缩量明显，情绪恐慌，少有人敢于逆势买入。这轮周期底部时，我以202的价格买入腾讯，14的价格买入泡泡玛特，并将港股的持仓提高到接近70%。

2.公司质量- 回头来看，即使是巴菲特也会出现公司质量判断上的错误，在Dexter、Tesco的投资中，老巴错误的估计了市场竞争和低估了经营恶化的程度。事实上，巴菲特早期在石油股、航空股和纺织股上取得的投资成绩并不理想；这让他不断反省能力圈和护城河，在之后的投资中选择了拥有强大护城河和现金流的公司，例如苹果、GEICO等 - 对公司质量的判断取决于我们的能力圈，我常和一些投资人聊天，能够直到自己能力边界在哪里的凤毛麟角；大多数可能连生意模式和竞争情况都不清楚就买进去了。这两年AI发展的很快，过去我们弄懂一家公司需要收集很久的资料，现在借助AI的能力，我们是可以把能力圈的广度和深度扩张的。（对于能力圈而言，深度比广度更重要）

3.估值- 在交易的时间里，只有5%的时间市场会出现极端周期底部和顶部。在非市场极端时候巴菲特也有过成功与失败的情况，综合来看，除了上面提的资产质量外，估值是一个及重要的因素。 - 合理的估值买入优秀的资产，2016年-2018年买入苹果时，这时候美股整体市场整体估值并不低，而科技股处于周期低估，相对估值较低。而支付过高价格，是导致亏损的主要原因，例如买入Precision Castparts、ConocoPhillips时，巴菲特都认为这两家公司足够优秀，以至于可以透支未来业绩来进行估值。在估值上只记住一条就够了，即使是伟大的公司也不值得高价买入。

4.持有策略- 过去市场中能遇到很多长期持有的价值投资者；即使深度亏损，公司的基本面已经大幅变化，当初买入的理由已经不存在，但他们依旧长期持有。 - 我们都很熟悉巴菲特几十年持有可口可乐，帮助伯克希尔挣到了大量现金流；但是给我印象更深刻的是Tesco基本面变化后，巴菲特不愿迅速卖出，最后放大了损失。 - 长期持有是结果，并非原因。只有那些长期在竞争中胜出的赢家才值得我们长期持有，因为竞争或者供需关系使得基本面恶化的公司，反而应该及时止损。

最后小结下：

a.如果出现整体市场周期处于底部，或者特定的黑天鹅事件，这种机会出现时获利的概率与赔率极大。例如十年一次的大熊市，可口可乐和美国运通遭到质疑。

b.买股票就是买公司，如果超出能力圈范围，亏损概率大幅增加（即使是“股神”也不例外）。

c.公司质量和估值结合起来看，即使是伟大的公司也不值得高价买入（至少也需要合理的估值），如果公司质量不高那么只有估值很低时才能介入。

d.如果当初买入的理由已经不存在，果断卖出，切勿进入到长期投资的陷阱。如果当初买入的理由依旧存在，估值没有过分高估，持有等等看。

通过研读巴菲特和其他一些价值投资大师的投资交易，我自己总结了一个简单的方法论，通过几年的实践效果很不错，去年第一次发在《真假护城河》这篇文章中。首先投资人要有能力圈去判断3-5年的供需关系和护城河，标地在能力圈的范围内时可参考如下的买入指南。