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一个研究员的日常——《股市真规则》投资很简单，但不容易。我们不仅需要投资理念，更需要一个完整的投资系统，这样才能在股市中长期“存活”，尤其是在A股这样连续...

来源：花匠小妙招时间：2025-06-14 23:35

投资很简单，但不容易。我们不仅需要投资理念，更需要一个完整的投资系统，这样才能在股市中长期“存活”，尤其是在A股这样连续三年都下跌情况，一些常年在股市混迹的“老人”都表示没有见过，甚至出现著名大V都在怀疑人生的情况。

投资不知道从何入手？《股市真规则》或许是一本很好的入门书籍。很多投资者在股市兜兜转转好多年，或者是刚接触股市的初学者，在机缘巧合下接触到价值投资后，会很兴奋，然后会急于想在股市中大展拳脚，然而当你在股市中实战就会发现问题多多。

那么我希望你能够停下来学习，看看这本书，做投资需要反复的学习和实战，这或许是最好的价值投资实战手册，读下来会让许多不得门道的投资者有一种久旱逢甘霖的感觉。本书将带领普通人走入投资这个神秘领域，对于整个投资的过程，从选股、估值、买卖、配置，在投资中需要做的事情一条龙给你介绍。

我们简单对比一下曾经看过的关于价值投资实战书籍，《聪明的投资者》作者本杰明·格雷厄姆价值投资理论的开山鼻祖，这本书应该是最原始的为普通人写的关于价值投资实战指导书籍，该书在投资策略的选择和执行方面会提供相应的指导，但很少谈论证券具体分析技巧，更多集中于投资的原理和投资者的态度上，书中重点在于给不同类型的投资者在整体的资产配置上的建议。也可以看看一些国内的投资者比如唐朝写的《价值投资实战手册》也是关于实战的书籍，重点在于“如何对企业估值”上，对唐朝自己过往具体个股投资案例介绍会更多。回到《股市真规则》，本书不同的是在于整体股票投资架构的建立会有更全面的讲解，股票投资的方方面面都涉及到了，对于初学者在全面把握上能够提供一个整体的方向。当然啦，所有书籍都是辅助，投资也一样，毕竟师傅领进门，修行在个人！

投资架构

就如我们强调投资系统的重要性一样，《股市真规则》开篇就强调了投资哲学、成型的投资架构的重要性。本书作者是美国大名鼎鼎的基金评级公司——晨星公司的股票研究部负责人帕特·多尔西，说来也奇，明明是一家基金推荐公司，却来教别人买股票，在序言中晨星公司的创始人乔·曼斯威托也说他投资的资产几乎都在股票上，为什么一家基金公司的高层都在买股票而不是公共基金呢？那是因为个股的选择需要大量艰苦的工作、训练和时间投入，而基金对于那些不想自己花太多时间做研究的人是很好的选择，因此本书也是从股票的角度教你如何实战投资。

帕特·多尔西是很推崇巴菲特的，本书多次提及了巴菲特和伯克希尔哈撒韦，他还写过另一本著名的书叫《巴菲特的护城河》。对于股票，帕特·多尔西很认同价值投资的观点“买股票就是买公司”，买入一只股票意味着你要成为一家公司的合伙人，因此对待你的股票要对待你的生意一样，独立思考，忽视周围的噪音，做出正确的长期投资的决定。

股票投资简单一句话就是：选股、估值、买卖和配置。首先是选股，这个阶段最关键，如果你不够了解一家公司的具体情况，那就不要持有该股票，不过市场上的投资者大多数都会像彼得林奇说的越搞不懂越会去买，越热门的股票越往里钻，格雷厄姆说过一则寓言故事来比喻股市的非理性行为，一个石油大亨死后上了天堂，可惜接待他的天使告诉他虽然他符合上天堂的资格，但是现在天堂不够位置了，于是石油大亨想了个办法对着天堂的人大喊：“地狱发现石油啦”，话音刚落一群人从天堂涌向地狱，天使看着天堂空出的位置对石油大亨说可以入住天堂了，然而石油大亨迟疑了一会，说：“不了，我还是跟着他们一起到地狱去吧！”

选股

在选股这个阶段需要的是个人能力，得发挥对会计学的理解，得深入调查一家公司的财务，需要确切知道一家公司的真实财务状况。恐怕这第一步就难倒了大批普通投资者，当然我们并不需要像专业会计师一样去详细将每个科目分类，我们需要做的是理解，但这也是需要积累一定的专业知识，只要我们肯花时间学习这块问题不大。

选股即分析公司，财务只是基础，当然基础越牢靠，分析起来越得心应手，分析公司第一步就是了解这家公司，即商业模式分析，简单来说就是这家公司是干什么的？公司的产品或服务怎么卖？卖给谁？以及行业情况。其实分析公司前还有一步就是选公司，因为上市公司太多，要是一家家去分析那得分析到猴年马月，因此我们可以简单从公司基本的财务数据入手，一些关键的财务数据可以让我们大致判断一下这家公司是否值得去深入分析，当然这是自下而上分析法，很多投资者也会选择自上而下分析法，即从行业到公司，比如对某个行业感兴趣就去分析该行业的头部企业。

了解一家公司是开始，那我们要找什么样的公司呢？这便是第二步，书中说了要找具有强大竞争优势的公司，竞争优势能让企业长期存在于市场，会最终反应到良好的财务数据，给股东带来长期不错的预期回报。一般而言，一家独立的公司要建立足够的竞争优势有五条途径：

1、通过出众的技术或特色创造真实的差异化产品。

2、通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的差异化产品。

3、降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务。

4、通过创造高的转换成本锁定消费者。

5、通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面。

这里面说的竞争优势可以结合帕特·多尔西写的《巴菲特的护城河》这本书共同理解，即这里说的竞争优势也可以理解为护城河，最常见的护城河有无形资产、转换成本、网络效应、规模效应。这里举个例子来简单理解一下竞争优势，比如说转换成本，在没有推出携号换卡以前，我们的电话卡其实跟运营商的绑定程度是很高的，如果说我们原本用的是中国移动的电话卡然后想要换到中国电信去，那我们的转换成本就很高了，因为这意味着我们需要通知所有亲朋好友自己换电话号码了，还有我们用手机号绑定的更种app、网站、数据库等都需要更换，这样就可能会导致我们丢失某些数据，这是很麻烦的，所以大多数人都不会轻易去换手机号，这就让运营商公司天然拥有了高转换成本护城河了。

需要注意的是虽然在判断竞争优势时更多的是定性分析，但其实这些竞争优势最终都会反映到财务状况上，比如通过一个信任的品牌或声誉创造可感知的差异化产品，那就是说公司可能具有更高定价能力，一般来说会具有较高的毛利率，我们从横向纵向对比分析就可以知道，分析公司过去历史毛利率变化以及对比同行业公司。

分析公司需要做大量艰苦的工作，我们需要像福尔摩斯一样去研究公司的财务状况、商业模式、竞争优势、行业情况等等。

估值

通过深入分析并选出公司后就进入了估值阶段，我们是通过股票进行交易公司权益的一部分，我们不能因为是分析出来是好公司就不管什么价格都买，如果支付了过高的溢价，那就没有一个好的收益了，甚至带来亏损。

前文说了帕特·多尔西很推崇巴菲特，因此书中主要介绍的也是自由现金流估值，自由现金流估值说白了最关键的就是三个指标公司未来5年或10年的复合增长率（短期判断）、永续年金增长率（长期判断）和折现率（宏观），比如永续年金增长率我会参考国家GDP，如果说对未来判断长期国家GDP会以3%的增长，就以此为基础分析公司未来发展能否跑赢市场，从而在基础上对公司永续年金增长率估值进行增减。最后通过我们的分析判断给出一个大致估值，需要注意一个问题，估值不是准确的，只是一个大概一个范围，因为估值更多的是定性，对行业和公司的生命周期的判断、公司的竞争优势、公司在行业的地位、宏观经济的思考等等综合性的分析判断而得出最终的估值。

估值是复杂的，好公司的判断通过大量艰苦的工作就能判断出来，但估值需要更准确，虽然不可能做到完全精确，但要有一个范围，因为这最终指导我们买卖操作，而估值又比较偏向定性，所以得多学几种估值方法，比如市盈率估值、市销率估值、市净率估值、市盈率相对盈利成长比率（PEG），有些特殊的行业公司或许用其他的估值方法会更合适，因此使用多种估值方法作为参考会更明智。

买卖

经过我们重重筛选、分析、给出估值，接下来就要说买卖问题了，首先是买，买股票很简单就是买入当前市场价格远低于其内在价值的公司，决定一只股票合理的购买价格时，应注意包含一个安全边际。什么是安全边际？其实就是一个缓冲带，以此减轻你的投资损失，简单理解就是在估计公司内在价值的折扣上买入，比如我就是在0.8的折扣上买入，往深处理解，只要是能帮助我们减少投资损益的都是安全边际，比如设置市盈率指标，我自己目前是公司要低于25倍市盈率才会考虑，为什么是25倍，不是30倍，不是20倍？我是从时间成本去思考的，从时间成本来说，年轻试错成本更低，承受能力也更好，所以中性思考选择了25倍。

然后是卖，虽然我们说价值投资需要长期持有，因为长期持有可以减少频繁操作带来的交易成本。长期持有投资的股票是最理想的情况，但事实上几乎没有公司值得持有几十年，或许知道何时卖出一只股票，比知道何时买入股票更重要。基本的卖出原则有四条，第一，评估公司时犯了错误，即自己错了；第二，公司基本面恶化；第三，股价已远远高出公司的内在价值；第四，有更好的投向。其实还有第五条，在一只股票上投资太多，即一项投资在投资组合中比例太大，书中举例不应超过15%。前四条大家都好理解，但是第五条容易引起争议，当出现一只股票上涨超过在投资组合中的比例该不该卖出？先说结论，我认为是应该的。

一只股票上涨，说明了你对公司的分析判断是对的，无论是按照长期持有还是第三点等股价远高出公司内在价值再卖出，此时都不该卖出，但其实卖出的原因就涉及到了投资最后一项，股票配置问题，基本的股票配置就是建立投资组合，以此分散风险，一个行业不要过度集中，要多买几只股票，我是股票组合中一个行业股票不超过资产配置的20%，股票持有在5-10只，以此建立投资组合。

回到该不该卖的问题，首先做投资组合，就是承认了两点，第一谨防系统性风险，风险的本质是不确定性的，评估你看不见的东西是很难的；第二，估值、预测未来是很难的，不是完全准确的，人往往会高估自己，深入分析花很多的时间做艰苦的研究工作也并不能让我们对未来的预测做到完全准确，只能是提高预测的准确率，对于投资或许最多只能做到80%的成功，总会有更种不可预测的因素导致20%的失败，投资是一个概率学。

配置

一项投资在投资组合中比例太大，卖出的原因也很简单，就是股票的具体配置问题，也是安全边际的延伸，安全边际就像有一份保险单，不仅能防止我们以过高价格买入公司，同时也会减轻投资者由于过于乐观的估值引起的损害。注意这里的比例上限不是每个人都相同的，是可以个人的具体情况设置，一旦设置还是需要严格执行，比如我考虑到自己的能力、资金原因以及承受能力，设定一项投资在组合中的比例不应超过40%，即持有某一只股票在组合里不会超过40%。（这里说的是股票组合，不是资产配置）

最后，如果你也想成为一个专业的投资者，或者说你也想要投资但苦于无门那不妨按照本书所说的办法实践一下，这样你也有机会成为一个成功的投资者。我们知常容的理念首先在股市最重要的是不亏钱，降低股市期望值，稳扎稳打，不贪心；其次是认识自己的缺点，变理性；第三不断学习，实践，再升华，再实践。同样欢迎各位读者跟着我们一同在股市学习并实践。

投资是一门艺术，需要不断学习、实践。

看完本书最大的一个感受：

喏，这不就是一个研究员的日常嘛！