老白干酒

[Table_StockInfo]买入（维持）

2024年09月18日

证券研究报告•公司深度报告当前价：16.25元

老白干酒（600559）食品饮料目标价：21.85元（6个月）

一树三香五花齐放，冀鲁湘皖香飘全国

投资要点

推荐逻辑：1、受益于消费者品牌意识增强、“少喝酒、喝好酒”观念广泛传播，

[Table_Summary]

[Table_Author]

高端、次高端市场持续扩容，各子品牌在基地市场品牌势能突出，将充分受益

品牌份额集中度提升红利。2、老白干本部品牌、产品、渠道得到全面理顺，品

牌战略更加清晰，全面升级为“甲等金奖，大国品质”；产品更加聚焦，1915、

甲等20/15等体量均在2亿元左右及以上，大单品雏形已现；渠道模式优化革

新，虚拟股权模式下绑定经销商利益，渠道推力显著增强。3、武陵酒聚焦“常

德+长沙”，产能已由600吨扩大至5000吨，新产能逐渐放量可支撑市场拓展，

武陵酒作为高端品牌，将持续带动公司产品结构向上。在品牌集中度持续提升、

股权激励到位经营势能增强、多品牌发力带来显著增量等多重因素作用下，“量

价齐升”带动公司业绩弹性持续释放。

行业马太效应明显，名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空

间、完成消费者培育，随着消费者品牌意识不断增强，市场加速向名优白酒集

中，高端、次高端赛道持续扩容，未来三年复合增速约15%、6%。2、区域性

酒企在当地品牌影响力深厚，渠道掌控力强，产品适合当地消费者偏好，区域

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龙头酒企将充分受益结构升级和份额集中度提升红利。相对指数表现

多品牌发力稳成长，聚焦资源势能向上。公司实现品牌、产品、渠道三个维度0%老白干酒沪深300

上的全面发力，积聚起的发展势能强劲。品牌端：过去3年公司本部品牌价值

-7%

复合增速在30%左右，品牌力显著增强，武陵酒高端品牌地位坚实，板城烧锅

-14%

酒、文王贡、孔府家区域品牌影响力深厚。产品端：公司聚焦大单品培育，持

续推进产品结构升级，带动公司毛利率水平不断提升。渠道端：各品牌聚焦核-21%

心市场，充分发挥渠道趋势，聚焦资源强化渠道活力，渠道推力持续增强。-28%

未来路径：激励到位经营势能强，长期成长动力充足。1、全国化一线名酒在河-36%

23/923/1124/124/324/524/724/9

北逐渐进入发展成熟期，渠道利润趋于透明，渠道优势下降；省内头部竞品发

数据：聚源数据

展模式证伪，发展趋势向下，竞争环境向好给予衡水老白干优质发展机遇。2、

河北经济转型多年，落后产业淘汰进程趋缓，叠加雄安新区已初具规模，对河

基础数据

北经济发展具有较强辐射带动作用，2019-2023年河北居民人均可支配收入复

[

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