黄金股入门学习总结 下午花了几个小时学习了下黄金股，方法为摘抄球上的分析贴，数据或者认同的判断就直接搬过来了，有些直接贴了原文链接。我只是文...

下午花了几个小时学习了下黄金股，方法为摘抄球上的分析贴，数据或者认同的判断就直接搬过来了，有些直接贴了原文链接。我只是文字的搬运工。有些地方加了自己的思考。

初步学习后的个人感觉

首先，金矿股有些特殊的地方

1.周期股尤其是资源股通常是因为供给侧约束带来的长期格局改善。但是和常规资源股不同，黄金主要是由需求推动。这包括地缘风险带来的避险需求，美元信用削弱带来的抗通胀需求，降息预期带来的价格上涨预期。

黄金本身可以理解为对世界秩序的信用对冲，也是对美元体系的信用对冲。

2.投资煤炭股，经常说的是看产量不看储量。但是黄金股又不同，估值主要看储量和资源量（像以前地产股数地），不看当期矿产金数量。这是因为金矿品味不行，容易挖完，矿区经常需要新开工建设，维护性开支很高。资源储量就显得重要。

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其次，注意投资黄金股和金条是完全不同性质的资产。

投资黄金股是投资企业的经营盈利回报，投资金条是投资硬资产对标的商品价格。

看好黄金和看好黄金股不是一回事。毕竟企业经营还有一堆烂事，以及受到市场影响。。

举个例子，2023年金价上涨13.11%，2024年至今，国际金价涨了7%。但是期间其实很多黄金股企业包括龙头山金并没有涨还跌了。如果不是3月份大涨，都还是亏钱的。如果熬不住就是亏钱出局。

整体来说，黄金肯定是不错的资产，但是黄金股要赚钱是要有一定的认知和能力的。以前投资地产股的人喜欢说看好地产就买地产股。

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第三，学习的是基本面，不是股价走势。实际上风口来的时候A股都是全行业的炒作，基本面好不好不重要，反而小盘更好炒。越小盘股越容易涨停。这种看自己怎么想。如果想去投机一把没事，如果想上重仓，我觉得还是选核心企业比较好。

基本面差的企业不透明，小动作多，炒作结束的时候基本都是A杀。从概率来说，大部分人是肯定躲不开的。

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第四，虽然现在各种利好因素，但是感觉黄金股企业似乎问题也都挺多，分红也少，A股市场炒作预期确实厉害。作为滞胀期的配置还可以，上仓位还是有风险的。当然贵不影响他继续更贵。如果要配置纯黄金股，个人觉得山金比较合适。按照集团2025年规划，目标利润80-100亿，给20倍PE，还有接近60%空间。但是是否真能实现谁知道呢。

如果看好黄金又求稳不如直接买黄金etf（注意不是黄金股etf）或者实物黄金。

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黄金供需梳理

供给侧：

2010年至今，全球年均供应量就在4500吨上下，变化不大；

供应来源：主要为矿山开采，占3/4，黄金回收仅占到1/4；

供应格局：全球产量前三国家中国、澳大利亚、俄罗斯，合计约占到全球的30%

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需求侧：

2010年至今，全球年均需求量约为4443.0吨，复合增长率为 0.41%，需求总量还是比较平稳。

需求结构看：

--过去5年，全球金饰品需求占比超过50%，其中，中印两国的金饰品需求占到全球金饰品需求的六成。

--其次为投资需求，像金币、金条等，占黄金总需求的30%左右；

--央行需求，只占到总需求的10%出头；但值得注意的是，2023年以来，全球央行加大了购金需求，截止2024年1月，全球央行已连续8个月净增持黄金，中国央行已连续15个月增储黄金。

--科技用金占比最低。

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对黄金的主要需求如下：

--避险：类似于美元的货币属性，硬通货。

--抗通胀：类似于债券的金融属性，可视为0息债券。黄金作为实物资产，最大、最典型的功能就是抗通胀，其价格随着通胀而进行调整。

--投资需求：投资需求占到了黄金总需求的30%以上，

如果全球投资需求快速增长，打破黄金供需结构，也会推高黄金价格，比如像2023年全球央行购金的动作。全球央行这两年每年增持1000吨，我国央行保持连续17个月增持黄金，每月20吨左右的节奏。新加坡央行也是去年前三的黄金买家。

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黄金的投资逻辑梳理

整体而言，金价波动则取决于美元指数、地缘政治风险，实际利率、通胀预期及供给需求等因素的综合作用。

1.目前的世界背景是货币超发，大国纷争导致去美元化，旧的秩序不稳，新的格局未定，不确定性推动了对黄金的需求。

--货币超发：疫情前美国国债20万亿，现在34万亿。当然，这不是美国一家的问题。所有的国家法币超发速度都惊人。我们国家gdp增速5%左右，m2常年10%以上。

美元这两年相对强势。这个强势只是相对其他法币而言，相对黄金大饼，美元其实已经大幅贬值。相对其他法币强势的原因有两个，一个是美元加息周期，另一个是世界上其他大部分国家超发法币更没节操。

--去美元化：中美贸易纷争，ew冲突，都在加速这个进程。中国2013年时，有美债1.3万亿左右，现在0.8万亿左右。日本2021年时，有美债1.3万亿左右，现在大约1.1万亿。

2.美国降息预期。驱动黄金价格的核心因素就是——实际利率（名义利率-通胀）。实际利率下行，黄金价格上黄金行，实际利率上行，黄金价格下行。

3.另外，复盘美国历次大选年，黄金平均年化收益达到7.59%。正收益概率83%。

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投资黄金股的逻辑梳理

1，和其他资源股一样，主要看公司在行业周期向下、特别在底部区域时，公司以便宜价格获取优质资源的能力和进取心。

2.选择毛利率最高的金矿类企业。

黄金业务分为三类：采掘业-挖黄金、工业-冶炼金、制造业-首饰加工

--采掘业-挖黄金：家里有矿，做原材料生意，毛利率通常高达50%以上。金矿类企业就是这种，如山东黄金。

--工业-冶炼金：家里没矿，做来料加工生意，毛利率往往低于1%。如恒邦股份。

--制造业-首饰加工：家里没矿，但有手艺人，把金锭打造成各类首饰，赚个加工费，毛利率20%左右。如老凤祥。

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3.关注金矿类企业的公司资产价值。

金矿类企业的股价弹性，不仅是来源于黄金价格上涨后，带来的当期利润变化，更重要的公司资产价值，因黄金价格上涨后带来的指数级增长，也即资产价值重估，这才是黄金股的核心弹性。

金矿类企业，从开采矿石到冶炼成标准金锭出售，大致要经历4个步骤——勘探、采矿、选矿、冶炼。这里面涉及到

--储量：就是指已经勘探找到的矿物数量，如黄金，是指冶炼提纯之后的量。矿产储量，又分地质储量和经济可采储量，前者就是不考虑开采经济性测算出来的量，后者就是指在目前经济技术条件下，能够采出的黄金量。

--资源量：就是指在某地某山，发现了一个矿，如金矿，经简单勘探测算出一个金子数量，这个就是资源量，非常粗糙，通常远大于储量，它只是帮勘探队大概指明了一个方向，哪里有金矿。

--矿石品位：指每吨矿石中有用矿物的含量，以金矿为例，一吨金矿能提炼出10g算富矿，提炼出3g够本，低于3g，按目前开采成本来讲，就算是废矿，因为没有开采价值了，开采亏钱。

要注意，金矿最大的问题是，矿的品味和煤炭等相比，实在太差了。好的煤矿都不用洗煤，直接原煤出售，可以理解为品味100%。而现在好的金矿品味不过一吨5克金含量。

这导致金矿企业维持性资本开支巨大，且品味下降较快，实际能获得的自由现金流和煤炭企业相比少很多。生意模式差了点。

所以金矿企业金利率毛利率都偏低。但是如果金价看涨时，这些企业的利润增长率也会更好看。

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4.选择金矿业务占比高的公司。

22年年年报，按照矿产金产量，最高的前六名为是紫金矿业（56.36吨），山东黄金（38.67吨），中金黄金（19.93吨），H股招金矿业为19.24吨。赤峰黄金（13.57吨），银泰黄金（7.06吨）。

第一梯队是紫金和山金。招金和中金、赤峰黄金，形成了国内黄金产量的第二梯队。

但是业务占比方面，

紫金：三分之一业务是金。黄金业务销售收入占比为38.41%，毛利占比为24.55%。

中金：三分之二业务是金。黄金业务的营收大概在60%左右。

山金：黄金业务销售收入占比达到94.39%，自产金毛利占比达到 93.74%。一旦黄金价格中枢抬升、上涨趋势确立，山金受益也将最大。

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5.要注意的风险点

1.矿产资源水太深，勘探出来矿产储量也跟虚，具体储量有多少，要开采时候才能弄清楚。所以尽量只买有行业内知名的大矿的公司。

2.投资金矿企业的其他风险。

如单体矿山占比较高，一出事就是致命的。或者海外矿山占比较高，也增加了不确定性。如赤峰黄金。

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主要标的

紫金

有色etf，金只是一部分。2023年全年利润中矿山产铜精矿占比40.64%，是公司第一大利润来源，其次是矿山产金占利润的26.33%。

截至2022年底，公司拥有资源量包括铜7372万吨、金3117吨、锌（铅）1118万吨、锂资源1215万吨，其中铜、金、锌、碳酸锂储量分别相当于国内总储量的92%、40%、11%和43%。

金产量：从 2020 年以来矿产品年均复合增速金超过15%。2023年，紫金矿业的矿产金产量 67.7 吨，同比上升 20.17%。2024年-2025年，分别计划实现产金74吨，90吨。

金资源量：约有金3000吨。

网页链接

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山东黄金（有H股，性价比较高）

纯黄金股。国内黄金龙头。公司最新资产负债率60.43%。大股东占比近40%。市值1200亿。

—资源优势

山东是中国产金第一大省，黄金矿产资源丰富，地质储量居全国之首。山东黄金坐拥多座优质矿山，资源禀赋优异，黄金资源储量雄厚。

公司旗下的焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿多年位列“中国黄金生产产量前十大矿山”榜单，是国内唯一拥有四座累计产金突破百吨的矿山企业的上市公司。

收购的西岭金矿是目前国内探获的最大（世界级巨型）单体金矿床，探矿权范围内经评审备案资源量金矿石量14727.87万吨、金金属量592.18吨。

—投资逻辑

1.成本优势明显。2023年自产金锭销售成本为230.38元/克（紫金矿业的该数据为273.82元/克）。

2.各方面资源增储成果显著。国内第二家资源量超2000吨的黄金矿业公司（2170吨（含甘肃大桥和银泰,大桥公司暂记22吨资源量），权益金资源量1918吨），总资源量和权益资源量增加接近60%。

2023 年公司矿产金产量 41.78 吨，2024 年，公司确定的黄金产量计划是不低于 47 吨。

3.确定性较强。公司这些年都在消化2019年前快速扩张资源和产量带来的负面影响，如今资源量再上台阶，产能将逐步释放增长潜力。对于超2000吨资源量，且国内金矿资源量超过80%的纯黄金矿业巨头。

4.2000美元突破前夕上大杠杆（银泰、西岭等）

5.大股东还有400-500吨手中资源待注入。

山东黄金集团到2025年，自产金产量要达到80吨，资源储量达到3300吨以上，目标利润总额达到80亿元至100亿元。展望到2035年末，集团规划自产金产量达到155吨，利润总额达到200亿元，进入世界同行业前三强。

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负面因素：企业管理比较平庸。

2017-2018年从巴里克手中收购的贝拉德罗金矿多年亏损严重影响国外矿山并购信心和资本市场对公司的看法.

2021年初受山东本土矿难.

详细：

网页链接

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其他公司：

中金黄金

公司旗下主要控股参股公司保有资源储量金金属量891吨（权益量547吨），公司黄金产量及资源储量位列国内第三和第四位.(另有铜金属量226万吨，钼金属量46.96万吨；截止2022年，公司在产黄金矿山有24座，其中9座矿山年金产量超过1吨，矿产金产量常年在20吨以上.)

公司为中国黄金集团境内黄金资源业务的唯一上市平台，根据集团作出的非竞争承诺，黄金资源有望持续注入。中金黄金大股东注入山东莱州金矿和内蒙古铜矿，公司黄金资源量几乎成倍增长（最新金资源量891吨）。

和山东黄金相比，

--中金估值较低，PE22倍（山金60倍）。市净率（中金2.3倍、山东黄金4.8倍）

--收入结构，中金20%是挖出的矿（山金30%是挖出的矿）

--收入占比最大的一块，中金是冶炼，利润低不说，还有亏损的风险，山金最大一块是外购金，虽然利润也很低，但没投入成本，赚多少放旁边但基本不会亏。

风险点：

年报上不单独披露矿产金的毛利，也算不出矿产金的单位营业成本。没有披露的可能比已披露的数据差。类似的企业还有湖南黄金。

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招金矿业：港股。纯黄金股。

公司目前保持着以黄金开采为主的经营态势，超过91%的资产在中国境内，并且几乎所有的收入在中国境内实现。

三山岛北部海域金矿（全球最大单体金矿，探明562吨，投资额70亿）（招金持有63%股份）。产能爬坡完成后，可达年产15吨。利润预计为20亿，可以为招金矿业提供利润12亿。该矿预计可以开采50年以上。

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赤峰黄金：市值270亿。

单吨市值最低。

2025年产量预计达到18吨，比2022年产量13.57吨增长32.65%

矿产金毛利占总毛利比率为82%

风险点：单体矿山占比较高。国外矿山占比较高。

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银泰黄金

根据发展战略规划到2030年资源量要达到600吨。

根据发展战略规划到2025年产量要达到12吨，比2022年产量7.06吨增长69.97%。中期产量增幅最大。

矿产金成本最低（产品有合质金因素），毛利率最高。致命问题是可采年限低。

已经被山东黄金溢价1倍收购。

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四川黄金：次新股。弹性标的。当下资源量很少，有资源量增加潜力但数据不明确（只有梭罗沟金矿一个金矿）。主要从事金矿的采选及销售

西部黄金：小票。公司主营黄金采选及冶炼

灵宝黄金：港股。

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另外，看好黄金不一定非要买黄金股。买etf也是选择。

黄金股ETF：买入一揽子黄金股。不过收益可能远不如直接买入头部黄金企业好。

黄金ETF：直接追踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，投资者购买该产品相当于间接持有实物黄金。

黄金股ETF和黄金ETF各自有着不同的投资逻辑和收益来源。黄金股ETF更适合看好黄金产业链发展前景、愿意承担一定市场风险以寻求更高收益增长空间的投资者。而黄金ETF则更适合希望稳健对冲风险、追求与黄金价格高度联动的投资者。

详细：

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其他参考

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