新奥股份(600803)：天然气需求旺季来临 4Q业绩料环比改善

　　3Q24 业绩基本符合市场预期

    　　新奥股份（新奥-A）公布3Q24 业绩：1-3Q24 收入987 亿元，YoY+2.9%；归母净利润34.9 亿元，YoY +12.5%，核心利润38.2 亿元，YoY -18.4%，其中3Q24 核心利润11.2 亿元，YoY -25.7%，基本符合市场预期。

    　　1-3Q24 公司平台交易气销气量40.6 亿方，YoY +11%，其中3Q24 13.6 亿方，YoY -5%；1-3Q24 舟山LNG 接收站处理量173 万吨，YoY+33%。

    　　我们测算1-3Q24 新奥-A 核心业绩中，新奥能源/平台交易气/舟山LNG 接收站/工程及甲醇生产占比分别约40%/40%/15%/5%。

    　　发展趋势

    　　4Q24 核心利润降幅有望环比缩窄。公司3Q24 核心利润降幅较1H24 有所扩大，我们认为主因3Q24 为国内天然气需求传统淡季，且因地缘政治等因素影响，国际LNG 现货价格上涨幅度超预期，导致3Q24 公司国内平台交易气气量同比下滑。向前看，考虑到1）国内天然气需求旺季即将来临，2）国际LNG 供需关系边际宽松；我们判断4Q24 公司国内平台交易气业务气量增速/舟山LNG 接收站处理量有望环比提升，4Q24 核心利润同比跌幅有望缩窄至10%左右。

    　　新奥-A 自营业务资本开支周期接近尾声，派息稳健。1-3Q24 公司资本开支55 亿元，YoY -12%，我们判断计其中新奥-A 自营业务板块资本开支不足10 亿元。考虑到新奥-A 自营业务资本开支主要投向舟山LNG 接收站3 期产能扩建，我们预计在2025 年舟山LNG 接收站三期建成投产后，新奥-A自营业务资本开支规模或进一步下修。公司承诺2024-2025 年绝对派息不低于1.03/1.14 元/股，随着新奥-A 自营业务板块资本开支周期接近尾声，我们认为公司中长期派息能力仍有较大提升空间。

    　　盈利预测与估值

    　　国际LNG 供需关系边际偏宽松，我们下调2024/2025 净利润3.8%/16.9%至53.57 亿元/51.84 亿元。当前股价对应2024/2025 年11.1x/11.5x P/E。

    　　考虑到公司已给出2024-2025 年派息承诺，维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2024/2025 年14.5x/14.9x P/E，较当前股价有30.3%的上行空间。

    　　风险

    　　LNG价格大幅上涨，新增LNG长协履约进度低于预期。

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