现代金融学的发展

现代金融学的发展

作者：未知

一、金融问题中的不确定性研究

在

21

世纪以前的经济学研究中，研究者大多关注的是企业中的

投入产出效率问题，由于当时资本市场化程度低，很少有人专门研究

与资本决策有关的问题，尽管如此，还是有些研究成果对以后金融学

的发展起到了很大的推动作用，

其中最大的贡献是资金时间价值概念

的提出。

随着金融市场的发展，以及人们

对不确定性概念的认识，进入

30

年代以后产生了大量对金融决策问

题的研究成果，同时这些成果

又积极推进了金融市场的活跃与发展。

在本文以下部分简要概述与评

价了这一时期的重要研究成果。

（一）不确定性研究在资产定价领域中的应用

1.

证券组合理论与资本资产定价模型

在整个金融分析的框架中，

不确定性概念的引入是具有重大作用

的。最早

Kenes(1936)

和

Hicks(1939)

提出了风险补偿的概念，认为由

于金融产品中的不确定性的存在，

应该对不同金融产品在利率中附加

一定的风险补偿。随后，

Von Neumann(1947)

应用预期效用的概念提

出了解决在不确定性条件下的决策选择的方法，在此基础上

Markowiz(1952)

发展起了证券组合理论，他认为投资者选择证券组合

时关注的只是未来现金流的均值与方差。

他假设投资者的预期效用符

合二次分布或者是多项式分布。

Markowiz

的主要研究结论是在不确

定的前提下，最优的投资决策是分散化持有。

Tobin(1958)

认为投资者

出于自身流动性偏好的不同选择收益与风险的均衡。

这进一步完善了

证券组合选择理论的框架。

在资产定价领域另一著名的理论模型就是资本定价模型

(CAPM)

，

Sharp(1994)

和

Lintner(1995)

用公式简明地表述了资产组合的价值与

无风险利率以及资产的风险水平之间的关系。

Black(1972)

推出了即使

在不存在无风险资产的情况下，

Sharp

和

CAPM

公式仍然成立，只是

无风险利率被包括整个市场上所有资

产的证券组合的预期收益率代

替。与

CAPM

模型同时代出现的资产定价模型还有

Ross(1977)

的套

利定价模型

(APT)

和

Lucas(1978)

典型代理资产定价模型。

以

CAPM

为代表的资产定价模型，为资产定价提供了一个简洁

的计算方法，并且得到了一些在实证方面的研究的支持

(Fama and Macbeth,1973)

，

但是对现实中的一些异常现象仍然缺少有

效的解释能力，

Brennan(1989)

认为

CAPM

是建立在所有投资者对投

资的预期与风险都具有共同的估计与判断，

并且所有投资者的效用函

数一致的假设基础之上，这一假设与现实不一致，这是导致

CAPM

对一些现实问题缺少解释力的根本原因。

以后正是对这些假设的质疑，

推动了信息不对称概念的提出与研究。

2.

市场有效性假说

市场有效性假说认为，在一个完全竞争市场中，不存在不对称信

相关知识

现代金融学的发展
情系母校，共筑梦想 ——经济贸易学院金融学专业开展系列优秀校友经验交流分享会
现代经济学发展
现代农业产业发展精品(七篇)
现代奥运会的起源与发展
西方现代插花艺术作品的风格与发展
花卉植物在现代园艺发展的重要作用
现代休闲农庄特色发展模式研究
中国古代插花技艺对现代花艺发展的启示
对国内现代花艺发展的若干思考

原文链接: 现代金融学的发展 https://www.huajiangbk.com/newsview352797.html