四维图新(002405)首次报告：定位自动驾驶平台提供商 产业合作加速商业化进程

　　核心观点

    　　产业格局变革在即，三大趋势引领未来：自动驾驶是对汽车产业的全面升级，其技术路径包括：环境感知、分析决策、执行控制，同时高精度地图在全局环境感知、精准定位、路径规划等方面提供重要支撑；共同形成“感知+决策+执行+高精度地图”的整体解决方案。我们认为，感知层“局部+全局”

    　　数据的融合汇集、决策层的核心分析算法与计算平台的软硬一体化，以及产业共同协作将是产业变革下的三大重要趋势。

    　　高精度地图实现精准卡位，完善三大产业趋势布局：公司深度布局高精度地图，同时设立自动驾驶研发部，实现感知数据（视觉、雷达等）以及高精度地图的数据融合处理。在软硬一体化方面，公司拟收购杰发科技并携手联发科，打造芯片级优化的计算平台。同时公司通过与车厂等方面的产业合作，已经初步实现类似于“BMW+Mobileye+Intel”的完善布局，后期公司将定位自动驾驶技术支撑平台，实现产业价值的提升。

    　　产业变革催化业务升级，格局提升打开市值空间：随着车联网、自动驾驶的产业变革加速，公司短期将受益于车载导航前装趋势的提升以及综合信息服务需求的崛起，中期将受益于车载信息系统在前装/后装的加速拓展以及车联网生态的完善布局，深挖车联网数据价值变现空间实现业务升级；中长期而言，公司将在自动驾驶的数据融合、芯片技术领域整合全球优势资源，最终实现自动驾驶解决方案的真正落地，打开市值空间。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.13、0.15、0.17 元。基于当前公司在自动驾驶领域的业务积累、战略布局具备明确优势，同时产业空间具备巨大前景。目前杰发科技已经顺利通过证监会审核，假设公司收购杰发科技并募资的后续事项顺利进行，并于2017年全年并表，公司2016-2018年EPS分别为0.13、0.30、0.37 元；我们给予公司24.9 元目标价，目标价对应于17 年杰发科技并表之后的83 倍市盈率，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　自动驾驶技术瓶颈无法突破、产业早期不确定性、杰发科技业绩不达预期

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