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天风证券-重庆啤酒-600132-Q2所得税率影响盈利水平，原材料红利延续-250917

来源：花匠小妙招时间：2025-09-23 18:49

（来源：研报虎）

　　【业绩总结】25H1公司实现营业收入88.39亿元(同比-0.24%)，实现归母净利润8.65亿元(同比-4.03%)；25Q2实现营业收入44.84亿元(同比-1.84%)，实现归母净利润3.92亿元(同比-12.70%)。

　　量价拆分：25H1公司实现销量180.08万千升(同比+0.95%)，吨价4908元/千升(同比-1.2%)，吨成本同比-2.4%；25Q2公司实现销量91.73万千升(同比+0.03%)，吨价4888元/千升(同比-1.88%)，吨成本同比-3.37%，吨成本优化主要系原材料红利延续。

　　分产品：25H1高档收入同比+0.04%，主流同比-0.92%，经济同比+5.39%，比重分别为60%/36%/2%；25Q2高档收入同比-1.09%，主流同比-3.59%，经济同比+4.79%。据酒说，25H1公司非即饮渠道罐装产品占比持续提升，乌苏、1664罐装销量实现高速增长，嘉士伯、风花雪月等品牌罐装增速达双位数。

　　分地区：25H1西北区收入同比+1.75%，中区同比-0.7%，南区同比-1.47%，比重分别为29%/40%/28%；25Q2西北区同比+1.89%，中区同比-2.92%，南区同比-4.52%，比重分别为32%/38%/28%，预计中区南区主要受禁酒令和消费需求等因素影响。

　　盈利水平下滑主要受所得税率影响。25H1公司归母净利率9.79%(同比-0.39pct)，毛利率49.83%(同比+0.62pct)，销售、管理费用率(包含研发)分别同比-0.15pct、+0.17pct；25Q2归母净利率8.75%(同比-1.09pct)，毛利率51.21%(同比+0.75pct)，销售、管理费用率(包含研发)分别同比+0.15pct、+0.13pct，所得税率同比+7.41pct至27.26%。

　　盈利预测：我们预计公司25-27年营业收入同比+0.7%/+2.4%/+2.7%至147/151/155亿元(前值148.6/152.1/156.1亿元)，归母净利润同比+8.2%/+4.5%/+5.0%至12.1/12.6/13.2亿元(前值12.8/13.5/14.2亿元)，下调盈利预测主要系餐饮消费疲软带来影响，对应PE分别为22X/21X/20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：升级不及预期；区域市场竞争加剧；原材料成本上涨过快。