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云评论 | 玉米：为何玉米又开始连续下跌？

来源：花匠小妙招时间：2025-09-15 02:41

来源：紫金天风期货研究所

进入9月份以来，国内玉米期货价格并没有出现“翘尾”行情，玉米2411合约从8月底的最高点2357元/吨，震荡下行至9月20日最低点2124元/吨，跌幅高达9.88%。翘尾行情不但没有发生并且行情急转直下，在此我们分析此轮玉米阶段性下行的可能原因：

首先，供给端玉米新陈交接，旧作玉米结转库存较大，部分地区仍旧可以维持约一个月的供给，且新作渐进上市，使得传统“青黄不接”阶段变得“无缝衔接”；其次，据部分机构调研情况来看，虽然前期东北华北部分地区受极端天气影响，新作玉米有减产的预期，但整体上看全国玉米产量影响并不大，新作丰产可能性仍旧较大，国粮中心在最新的供需形势中依旧给出了增产预估；最后，下游需求改善乏力，深加工更是近期上演连续落价行情，个别企业一天三次落价，严重打击市场信心；饲料端，8月主要配合饲料、浓缩饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势，饲料段依旧维持刚需为主，补库意愿不强。

展望后市，潜在利多点在于进口玉米数量持续下降，进口谷物政策也有进一步收紧的预期，一定程度上利好国内玉米价格；另外传闻进口玉米拍卖或将在月底停止，或能在供给端形成一定程度的利好。盘面在情绪以及供应阶段性偏松的情况下持续寻底，预计后市继续大幅下跌的概率不大，待新作大面积收获上市，国家或有可能再次开启新一轮的收储政策，届时或能对玉米行情有所支撑。

1 新陈衔接供应偏松

8月底，随着玉米价格出现阶段性小幅反弹，贸易商出货积极性提升，市场陈粮供应增加。新作方面，东北有辽宁新季玉米供应市场，受前期雨水天气影响，质量普遍不佳，拉低了市场价格。华北方面，早熟玉米、春玉米也开始陆续供应市场。东北地区除了辽宁的新季玉米外，从9月下旬开始，黑龙江地区的新季玉米也开始陆续供应市场。华北地区在中秋节过后，山东菏泽等地的夏玉米也开始供应市场，同时，陈粮库存高于往年同期，依然存在出库需求。因此，供应端对玉米价格造成一定程度的利空。除了新陈玉米同步补充市场外，进口玉米拍卖也增加了市场供应，使得供给端呈现进一步宽松的局面。

图1：新作玉米生长发育阶段

数据来源：中央气象台，紫金天风期货

图2：8-9月山东深加工晨间到车量情况（辆）

数据来源：紫金天风期货

图3：山东深加工企业玉米收购价（元/吨）

数据来源：紫金天风期货

2 新作局部减产整体影响不大

据相关机构调研情况显示，我国部分主产区确实存在因前期极端天气而导致的产量下降。内蒙古自治区兴安盟突泉县贸易商反映，当地新季玉米收割时间预计在10月5日左右，较去年偏晚5天左右；种植面积较去年基本持平；预计亩产1200斤/亩，去年1300斤/亩；产量同比减少；黑龙江省友谊县农户表示，今年种植成本虽然略有下降，但是整体依旧偏高，特别在年前包地的情况下。而随着年后的价格持续下降，种植阶段的持续降雨，部分地点存在水淹、死苗的情况下，产量普遍都有所下降。东北主产区部分地区减产已成既定事实，但这并不代表着总供应量的下降。9月，国粮中心公布9月玉米供需形势预测，新作产量依旧保持2.97亿吨，同比去年增加900万吨；国粮中心研判，今年玉米播种以来全国产区平均气候适宜，突发洪涝等灾害偏多但影响整体有限，总体利于玉米生长、收获。国际市场，全球玉米保持丰产预期，供需格局仍偏宽松，预计国际玉米价格低位震荡运行。

图4：中国玉米供需平衡表（9月）

数据来源：国粮中心、紫金天风期货

图5：农业气象重点关注

数据来源：中央气象台、紫金天风期货

3 下游需求仍旧不佳

饲用需求目前处于相对淡季，而且在经历了长期亏损以后，散户退市数量明显，复养意愿不高，近期养殖利润虽有恢复，但规模养殖企业补栏意愿不高，在有前期低价替代品补充的前提下，饲料消费很难放量。

图6：自繁自养和外购仔猪育肥养殖利润情况（元/头）

数据来源：紫金天风期货

图7：2024年8月份全国饲料生产形势

数据来源：农业农村部畜牧兽医局、中国饲料工业协会

深加工方面，华北深加工企业随着近期开工率小幅提升，对玉米的采购量或将小幅提升，但供应同样增加，需求对价格提升空间有限；目前东北深加工企业平均库存大约在23天左右，虽然低于去年同期，但随着黑龙江玉米不久供应市场，深加工企业对陈粮的收购积极性不高。

图8：深加工企业加工利润情况（元/吨）

数据来源：紫金天风期货

图9：深加工企业开机率和消耗量（元/吨）

数据来源：紫金天风期货

综合以上因素，我们认为9月下旬，供应方面新陈玉米同步补充市场，供应端依然表现出宽松的格局，而需求端上涨动力不足，预计玉米价格或继续以下跌为主，陈粮价格将逐步向新粮过渡。潜在的利好在于，近期市场又有传闻进口玉米停拍，或能在供应端带来一定程度的利好支撑，另外进口玉米数量连续下降，海关数据显示,中国8月份玉米进口数量为43万吨,同比锐减63.88%,去年同期为120万吨;环比减少60.81%,7月份进口量为109万吨,远低于近五年同期平均水平,最高数值为2021年8月份的323万吨;同时也是2020年五月份以来最低数值。乌克兰谷物委员会(UAC)表示,恶劣天气导致玉米产量大幅下降,2024/25年度乌克兰的玉米出口可能大幅下降为1500万至1700万吨,远低于2023/24年度的3000万吨。另外，巴西为2023年中国进口玉米最大的来源国,但是从今年六月份开始,已经连续3个月未有巴西进口玉米到港，巴西外贸秘书处的统计数据显示,2024年9月1至13日,巴西玉米出口量为308万吨,而去年9月全月为875万吨。最后美玉米方面，上周未向中国大陆出口装运,上上周也未向中国大陆地区出口装运;去年同期向中国大陆地区出口装运7.12万吨玉米。

政策端收紧进口谷物的政策也有望利好国内玉米价格，后续应密切关注国外产地端作物生长收获情况以及玉米出口节奏的变化，另外应密切关注我国进口谷物政策的变动。

图10：我国月度玉米进口量（万吨）