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投资策略专题:“反内卷”的行情阶段 及后续展望

来源:花匠小妙招 时间:2025-07-25 04:40

投资策略专题:“反内卷”的行情阶段 及后续展望

  深度解析“反内卷”行情的持续性

      反内卷行情持续发酵存在三大原因:①反内卷政策层级高、频次高,深受市场关注;背后反映的是高层定调,随后经历了三轮的演变及层层加码。②反内卷行业筹码干净,存在较强回补动力;从基金二季报角度来看,典型的反内卷行业,基金配置比例仍然低于自由流通市值比例,筹码出清干净。③当前市场风险偏好高位,对利好敏感;当前,政策稳定预期、市场资金承载力增强、投资者活跃度提升,以及主题主线的持续明确,正逐步成为驱动A 股走强的核心动因。以上三点也构成了反内卷的三大优势,也解释了近期反内卷行情能持续发酵的原因。

      然而,市场对反内卷仍然存疑:是否存在强有力的财政支持?狭义的“反内卷”行情更多可以理解为一种收缩型政策,无论对总量还是结构,带来的效果更容易是“触底”,而非“反转”。在高质量发展的时代背景下,较难出现一次性的花大价钱办大事,反内卷更倾向于缓慢、稳健的改变过程。

      但是当前反内卷政策发生了一点变化:反内卷的内涵出现了进一步延展。主要体现在两点:①7 月18 日国新办发布会上,国家发改委提出“实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案,推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能”,具体工作方案将在近期陆续发布。②雅江水电开发工程的同步出现,让投资者意识到,在反内卷整个政策系统当中,可能会有一些需求性的配套政策。

      “反内卷”行情后续展望

      雅江水电工程的出现,能否让“反内卷”行情成为可比“实体供给侧改革+棚改货币化”下的2016-2017 年“盈利牵牛”的供给侧改革行情呢?我们认为从现有的信息来分析,尚不足以支撑持续强势的行情。

      展望反内卷后续行情:①如果后续需求侧政策缺乏持续性及力度,本轮反内卷行情或更多被定义为一轮反弹行情。②如果后续需求侧政策持续发力,形成了可持续、有力度的需求传导至经济,有效对冲收缩性政策,则市场可类比2016-17年,资源品叠加部分内卷严重的科技行业,有望迎来一轮反转行情。

      各行业“反内卷”行动全景

      (1)光伏:目前光伏行业中反内卷行动集中在硅料,主要手段或以限制价格和收储为主。

      (2)钢铁的反内卷行动主要以限制产能为主手段。

      (3)建筑材料的反内卷行动以行业自律为主,行业内企业较为团结。

      (4)汽车行业的反内卷行动以规范经营为主,例如统一账期等。

      (5)煤炭行业或通过行政干预、严格规范产能防止恶性竞争。

      (6)生猪养殖以行政控产及出栏体重管理推进反内卷行动。

      风险提示:反内卷政策不及预期;后续财政刺激力度不足的风险、行业政策变化风险。

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