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研究报告：华泰期货

来源：花匠小妙招时间：2025-07-20 07:05

　　策略摘要
　　当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，明年4月份以后巴西增产的可能性大，并且预期印度和泰国新榨季延续增产，市场前景并不乐观。目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。
　　核心观点
　　市场分析
　　昨日郑糖2301合约收盘下跌21元/吨，报5528元/吨。广西集团现货报价下调20元/吨，报5560元/吨，期现基差32元/吨。白糖注册仓单数量11258张，较上个交易日减少235张；有效预报数量1638张，较上个交易日持平。ICE原糖3月合约收盘下跌1.33%，报17.86美分/磅。以原糖3月合约价格计算，配额外50%关税巴西进口折算成本为6377元/吨，泰国进口折算成本为6586元/吨。
　　原糖期货周延续下跌，巴西甘蔗行业协会(Unica)公布的数据显示，10月上半月巴西中南部地区糖产量为183万吨，同比增加59%，利空国际糖价。从中期来看，新榨季印度和泰国延续增产，其中印度糖产量预计增加2%至3650万吨，创历史新高。并且当前巴西甘蔗制糖比例处于历史高位，明年4月份以后巴西增产的可能性大，国际糖市前景并不乐观。国内方面，昨日郑糖主力合约价格延续下跌，因近期外盘走弱，以及9月份进口数量巨大。海关总署公布数据显示，2022年9月我国进口食糖78万吨，2021/22榨季我国累计进口食糖533.72万吨，为历史第二大进口量，仅次于2020/21榨季。从中期来看，目前国内进口利润虽然严重倒挂，但是进口量仍处于历史高位，并且预计新榨季国内产量小幅增加，内在缺乏上涨动力。往下看，因人民币汇率贬值，当前配额外进口利润严重倒挂，糖价向下的空间亦不大，预期中期维持区间震荡，但震荡重心较前期下移。
　　■策略
　　中长期区间震荡，但震荡重心较前期下移
　　■风险
　　美联储加息、原油走势、疫情、巴西生产进度