首页分享花园生物，维生素D3龙头供应商核心观点：1、公司概况花园生物是全球维生素 D3 龙头供应商，经过二十多年的发展已基本完成维生素D3 全产业链的布局...

花园生物，维生素D3龙头供应商核心观点：1、公司概况花园生物是全球维生素 D3 龙头供应商，经过二十多年的发展已基本完成维生素D3 全产业链的布局...

来源：花匠小妙招时间：2025-07-11 19:50

核心观点：

1、公司概况

花园生物是全球维生素 D3 龙头供应商，经过二十多年的发展已基本完成维生素D3 全产业链的布局，成为全球唯一一家覆盖维生素 D3 全产业链的生产企业。2021 年公司提出“一纵一横” 战略，随着与帝斯曼（DSM）、巴斯夫等客户战略合作加深+品种扩展（“一纵”从胆固醇→传统 VD3→25-羟基 VD3→全活性 VD3，“一横”从 VD3→其他维生素等，花园药业开拓更多新品，有望逐步进入兑现期。公司是国内乃至全球提供维生素 D3 上下游系列产品种类最多的生产厂商，也是可同时生产原材料 NF 级胆固醇及维生素 D3 系列产品的生产厂商，目前公司四大类产品羊毛脂胆固醇、VD3、25-羟基 VD3、精制羊毛脂的产能规模全球领先。

公司发展历程

2、公司管理团队及股权分析

2023年受维生素在历史底部，人均创收及创利均下降，公司在研发人员的投入却不断在增加。预计随着涨价，管理创益将有所恢复。

来自：Wind

核心管理层持有公司股票。

来自：Wind

2024年

来自：Wind

3、公司产品情况研究结论

1）主要产品情况

维生素系列：

羊毛脂胆固醇是VD3生产的唯一合法原料来源，主要供应商是花园生物。虽然有其他原料来源如动物脑干和鱼油，但供应量较少。目前市场上羊毛脂胆固醇并不严重短缺。

根据 2024 年公司可转债跟踪评级报告，公司维生素 D3 占全球市场份额约为 30%，NF级羊毛脂胆固醇占全球市场份额约为 70%以上，增强了公司涨价利润。

另一块业务是公司 21年11月通过对花园药业的收购，实现向下游医药领域的延伸，

2)市场供应产能情况：

从今年国内整体需求来看，维生素行业目前处于需求淡季。尽管猪价上涨，养殖业开始盈利，但终端市场的现货消化速度较慢。近期市场价格的上涨更多是由于供应端的支撑，而不是需求端的拉动。

全球 NF 级胆固醇产能情况

2024年中国VD3八家企业的设计总产能约为1.6万吨，其中花园生物是全球最大的VD3生产商之一，产能占比达22%。2023年天新药业的实际生产量仅为1200吨，远低于其3600吨的设计产能。金朗博有2000吨的规划产能（京新药业控股），但暂时未投产。

资料来源：公司公告、天新药业招股书、观研天下、华西证券研究部

3）市场需求情况

维生素 D3 下游主要用于饲料、医药和食品三大领域。根据观研报告数据，饲料/医药/食品领域分别占其下游需求结构的 90%/6%/4%。 VD3的两波涨价并没有显著带动总体需求，主要是因为当前市场价格较高。第一波涨价主要是贸易商之间的流通，第二波涨价主要是出口和贸易商市场之间的流通，终端需求量不大，目前欧美那边有研究表明VD3有利于肿瘤医药治疗方面的需求，预计带来新的需求。VD3的主要技术壁垒是原料羊毛脂胆固醇，公司市场占比大，充分享受上涨红利。近年来，脂溶性和水溶性维生素的需求没有明显变化，VD3库存仍在去库。猪价的好转也有利于维生素的需求。

4）当下主要是投资涨价逻辑

从5月56.5元涨到目前的240元/千克，VD3市场价格预期：厂家报价上调至320元，短期内贸易商市场成交价格预计在200到220元之间，后期一线厂家报价可能接近400元。

来自：Wind

历史最高600元/千克

来自：Wind

三轮上涨的逻辑：

2009 年 7 月起的价格暴涨，主要系多重因素导致国内供给端产量受限。

2017-2018 年，由于国内环保等政策收紧加速供给端出清导致 VD3 价格上涨。

2020 年之后，受新国标实施叠加疫情影响 VD3 开启新一轮价格上涨。

本轮上涨逻辑：疫情期间存货较大，近两年一直在去库，价格也陷入底部，VD3价格上涨的主要因素包括金达威安全事故（4月已恢复生产）、厂家报价上调、供给端收缩、厂家提价意愿强、出口需求好等。

4、公司财务状况分析结论

1）公司经营收入利润正不断得到改善，新产品产能在建设，产品价格已走出周期底部，预计未来财务改善明显。

2024 年一季度公司业绩已呈现逐步恢复趋势，随着大客户合作深化以及产品价格体系稳定，全年有望延续增长趋势。这是D3未涨价时，涨价后，预计公司净利润大幅释放。去年基数不高，预计半年报及本年度财务状况同比不断改善。VD3的生产成本在50到60元之间，目前成交价格在200元左右。维生素D3收入利润占比较高，市场价格的波动对公司利润影响较大，当下属于强周期股。

与行业内其他企业不同，公司以羊毛粗脂为原材料，自产 NF 级胆固醇，用于维生素 D3 生产，公司维生素 D3 生产成本大幅低于行业内其他企业。

2）公司总体财务状况保持稳健，风险可控。

公司经营活动净现金流利与净利润相匹配，说明公司产品利润变现能力强；

资产负债率为45.24%，近期随着资本扩张，该比率有所上升；

四大费用目前控制处于正常状态，2024年Q1控制较好；

应收账款整体控制很优秀，但存货逐年增长，于当下涨价之时反成为是一种利好；

来自：Wind

5、公司研发投入及产能情况研究结论

1）研发情况

从同行中保持较高的研发投入，特别在细分领域上保持研发的领先，有效转化为领先产品，目前主要是25-羟基 VD3，并且产品线获得海外巨头认可。研发人员不断投入，占比较高，公司重视研发。

公司现有三大核心生产工艺：维生素 D3 生产工艺、NF 级胆固醇生产工艺、25-羟基维生素 D3 生产工艺，分别荣获国家科技进步二等奖、国家技术发明二等奖、中石化联合会技术发明一等奖等，均处于国际领先水平。

2）公司新建产能

公司多个新建维生素产能预计 2025 年上半年达到可使用状态：公司多个在建项目有望于明年上半年投入使用，将新增大量维生素 A、B6、E 产能。为积极推动“一纵一横”战略的实施，2022 年公司公开募集资金达 12 亿元，用于公司金西科技园的建设，具体包括骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、高端仿制药品研发项目、年产 6000 吨维生素 A 粉和 20000 吨维生素 E 粉项目、年产 5000 吨维生素 B6 项目和年产 200 吨生物素项目，其中维生素 A、B6、E 及生物素项目预计于 2025 年 05 月 31 日达到可使用状态。

公司在建骨化醇原料药及制剂产能情况（克/年）

6、行业市场空间及政策支持

VD3 供应行业集中度高，公司产能优势有望进一步扩大。维生素 D3 行业的发展具有一定的周期性，当行业高景气度经过一段时间的发展后，由于产能过剩，产品价格下降，激烈的竞争导致部分生产成本相对较高、竞争能力欠佳的企业逐步被市场所淘汰。

目前全球范围内维生素 D3 供应厂家主要是公司、帝斯曼、新和成等大型上市企业，根据华经产业研究院数据，2021 年内资企业中公司和新和成维生素 D3 存量产能均为 2000 吨，处于行业领先地位。根据公司 2023 年年报，公司在建年产 3600 吨饲料级 VD3 粉及 540 吨食品级VD3 粉项目工程进度已达 100%，产能优势有望进一步扩大。

据弗若斯特沙利文，2022 年中国骨化三醇的市场规模约 30 亿元。据弗若斯特沙利文，2022 年中国全活性 VD3 衍生物的市场规模超 20 亿元。由于活性 VD3 及其衍生物的原料药合成难度大、化学结构不稳定，目前国内能够实现自研、自产活性维生素 D3 及衍生物的原料药及其相关制剂的厂商数量较少。

7、公司第二增长曲线研究结论

公司着手布局全活性 VD3（1,25-(OH)2D3）及多种类似物，未来空间值得期待。25-(OH)2D3是 25 羟基 VD3 进一步代谢后的产物，也被称为骨化三醇，起效更快，常用于佝偻病、内分泌疾病以及皮肤病领域的药物研发。

根据公司可转债募集说明书，2019-2022 年上半年公司维生素相关产品中 25-羟基 VD3 原毛利率分别是 73.62%、67.59%、65.89%和 70.58%（其中 2022 年上半年的毛利率有所上升主要系公司对生产工艺进行了改进，使得单位成本下降），饲料级 VD3 的毛利率则分别是 85.17%、72.24%、68.19%和 54.97%。25-羟基 VD3仍较高。

8、风险及注意跟进事项

维生素 D3 价格波动风险;医改政策变化风险;无商誉减值风险;无应收账款风险；第一大股东有股权质押，占其所持股权的51.67%，但质押股价为13.77元，低于目前市价，风险可接受。

9、投资建议：

目前维生素正进入强周期阶段，公司有上下游产业链优势，成本较低，行业中竞争能力强，同时公司深耕维生素D3,生产工艺和产品处于国际领先位置，与国际巨头帝斯曼、巴斯夫达成战略合作，有利于公司业务发展。目前主要投资于维生素D3的强周期到来，今年财务改善已不成问题，但从估值来看，由于股价从底部上来已涨一倍，当下高点看至20.84元，是否介入？技术面上看60日均线回而不破，基本面上看维生素D3涨价的可持续性时间。

已发好文回顾：

1、《莱斯信息，空管信息系统龙头，受益国产替代和低空经济》

2、《彤程新材，半导体光刻胶产量释放》

喜欢我们的分享，就一键三连吧“关注、点赞、收藏”！

上述仅为个人观点，不作荐股推荐，投资有风险，入市须谨慎。