前面两篇文章：一篇从陈立荣创业经历，杭州萧山的企业家环境分析了百合花的成长土壤；另一篇，从上市公司百合花稳健的财务数据提供投资安全垫，二级关注的“光刻胶”&“钠离子电池”的大题材提供beta的机会，以及当前二级量价走势正在验证的逻辑。周末我对公司的“光刻胶”概念进行一个分析，题目为：$百合花(SH603823)$ 梦想照进现实，LCD光刻胶国产替代大船起航
一、“321”颜料王战略成型，产业相关延伸底座坚实
百合花颜料巨头，自2021年提出“321”战略路径，已经完成5个年度的执行，产能达到了4万吨，占全球颜料市场的10%。通过对于中间体和核心原材料金属钠的布局，打通了产业链布局，有利于公司核心产业的稳定性。随着各种颜色的完整，全球性一站式颜料采购的构想也基本得到实现。公司当前夯实的财务报表，极低的资产负债率（抛去有息负债更低），充足的现金储备，恢复性的现金流体系给公司产业延伸带来了潜在的机会。
“321”颜料王战略
完整色系布局
坚实的财务报表
二、LCD光刻胶国产替代空间巨大，国产替代加速到来
1、LCD光刻胶需求市场
- **全球规模**： 2023年全球LCD光刻胶市场规模约**85亿元人民币**，预计2030年达**99亿元**，年复合增长率（CAGR）**2.2%**。
- **中国市场规模**： 2022年中国大陆显示光刻胶市场规模**107亿元**，占全球比重超60%（因面板产能集中）。预计2025年国产化率提升将带动市场规模进一步扩大，2019-2023年从40亿元增至69亿元（CAGR 14.6%）
2、LCD光刻胶供应格局
**全球主要参与者** LCD光刻胶市场由**日韩企业主导**，集中度高：
- **彩色光刻胶**： 住友化学、JSR、东洋油墨、三菱化学、DNP五家日企合计占**67%** 份额，剩余由雅克科技（中国）、奇美实业（中国台湾）等占据。
- **黑色光刻胶**： 三菱化学、新日铁化学、东京应化、ADEKA等日企占**70%** 份额，其他包括达兴材料（中国台湾）、奇美化学等。
- **其他头部企业**： 默克（德国）、LG化学（韩国）、东进世美肯（韩国）等。
3、LCD光刻胶需求格局
**下游主要需求方** LCD光刻胶主要用于**显示面板制造**，下游应用包括：
- **终端产品**：电视（占比最高）、显示器、笔记本/平板、手机等。
- **核心客户**： **中国大陆面板厂商**（如京东方、TCL华星、天马微电子）是全球最大需求方。2025年中国大陆LCD面板产能预计占全球**72%**，其降本压力推动国产材料采购意愿增强。
4、**国内供给情况** 国产化率低但逐步突破，结构性差异显著
- **整体国产化率**：约**10%-13%** （2023年数据），其中： - TFT正性光刻胶：**26.48%**（技术相对成熟） - 黑色光刻胶：**13.08%** - 彩色光刻胶：**6.36%**（技术壁垒最高）。
5、**国产替代趋势** **三重驱动加速替代**
- **政策支持**： 国家大基金三期将光刻胶列为重点投资领域（规划投入超200亿元），02专项支持关键技术攻关。
- **技术突破**： TFT-LCD光刻胶通过京东方、华星光电验证；ArF光刻胶进入90nm-14nm制程验证阶段。
- **供应链安全需求**： 下游面板厂（如京东方）主动导入国产材料，2024年招标中国产份额首次超**40%**（2020年仅6%）。
- **替代目标**： 预计2025年LCD光刻胶国产化率将达**40%-46%**（2021年仅12.8%）。 $晶瑞电材(SZ300655)$ $强力新材(SZ300429)$
三、百合花高端颜料入局（LCD）电子浆料光刻胶路径清晰
1、高端颜料在光刻胶占比、高价值量切入逻辑清晰
高端颜料在LCD光刻胶的产品中典型含量可达到10%，价值量可达30%，是光刻胶生产的核心原材料之一，百合花攻克高性能颜料后，顺势入局光刻胶行业路径清晰。
2、高性能光刻胶颜料吨级销售意味开启了工业化批量应用之路
跟踪百合花相关信息了解，公司进入光刻胶高性能颜料已经多年，之前市场传言公司供货大客户，规划从24年小批量到25年实现吨级销售，而后规模化生产。近期公司公告可以应用于光刻胶颜料实现吨级供应，从官方信息验证了相关逻辑。
3、万吨级别LCD光刻胶生产能力基地“雏形初见”
公司公告的在钱江新区162亩用地上10亿投资项目，产值17亿，涉及的2000吨高性能颜料，10000吨水性树脂，结合LCD光刻胶的核心原料构成，可以推测百合花将具备万吨级别LCD光刻胶生产能力。
1、杭州钱江新区用地政策和环境保护政策决定了一般化工项目不可能得到当地用地审批，百合花一次性拿下162亩用地，且用于化工，可以反向推测化工项目科技属性很高。
2、从162亩用地，10亿投入，17亿产出，也可以测算单亩投资力度达到600万，单亩产能超过1000万，属于高产值项目。
3、从投资项目2000吨高性能颜料，3000吨分散剂，10000吨水性树脂，结合LCD光刻胶的主要原材料构成，那么该基地生产产能可以供给万吨光刻胶产能需求。
