三花智控:毛利率提升表现优秀,汽零Q3并表将贡献业绩弹性

事件:公司上半年实现营业收入42.80亿元,同比增长25.23%;实现归母净利润5.13亿元,同比增长28.41%。Q2公司实现收入24.18亿元,同比增长26.63%;实现归母净利润3.42亿元,同比增长27.36%。公司预计1-9月实现归母净利润9.34-11.68亿元,同口径调整后同比增长20%-50%。

    空调高景气拉动弹性,制冷配件主业显著增长:Q2下游空调行业延续高景气度,从产业在线数据看,Q2空调行业出货量同比增长40.1%(Q1为32.9%),其中内销出货量增速达到67.7%(Q1为62.3%)。从阀门类数据看,Q2电子膨胀阀行业内销量同比增长59.2%,截止阀销量同比增长42.9%,四通阀销量同比增长53.9%。公司制冷业务市占率高,具备技术研发、生产制造等方面的核心竞争优势,收入和业绩弹性充分释放。长期看,在国内及国外空调变频比例提升过程中,尤其是在市场空间大、附加值高的美国市场,公司新业务有望充分受益。综合产业在线7月数据及公司排产情况看,我们预计公司传统家用阀类业务Q3季度增速约为20%,电子膨胀阀以及微通道等新兴业务增速约为20%-30%,增速高于传统家用业务。

    三花汽零Q3将实现并表,热管理业务贡献长期成长性:8月2日公司收购三花汽零资产过户手续已经全部办理完成,汽零业务将于三季报中实现并表,后续配套融资实施进展顺利。我们预计三花汽零业务全年约实现净利润2亿元,其中Q1-Q3季度可贡献并表净利润大约1.5亿元,扣除后对应公司预计1-9月业绩增速为16.7%-51.5%。公司拟配套募集资金投入的项目已在建设,公司前期投入的部分产能建设资金将在配套融资完成后置换。

    Q2毛利率实现大幅增长,汇兑影响表现明显:17H1毛利率、净利率分别为28.61%、12.19%,同比+0.28pct、+0.39pct;其中Q2毛利率、净利率同比分别+1.66pct、+0.11pct。分业务来看,17H1公司制冷、微通道业务毛利率同比+0.42、+1.94pct,亚威科毛利率同比下降1.54pct。公司在制冷关键零部件领域研发实力雄厚,拥有较强的产业链话语权,在Q2原材料成本小幅下降的情况下,实现了毛利率显著上升。17Q2销售费用率分别为4.30%,同比保持持平,管理、财务费用率为6.99%、1.27%,同比分别+0.0、-2.31、+3.89pct,整体大幅1.58pct。17H1公司财务费用中汇兑损失为3452万元(同期为收益5724万元),若扣除汇兑损益影响,公司主业增长质量更加扎实。

    投资建议:上半年公司在原材料价格大幅上升的背景下,仍能实现毛利率的提升,体现了其在制冷产业链上较强的议价能力。汇兑损益对于公司业绩影响明显,若扣除汇兑影响,整体增长表现更加扎实。我们预计下半年下游空调景气程度有望延续,公司目前主业订单饱满,下半年表现将有充足保障。预计公司17年传统业务净利润10.99亿元,汽零1.96亿元;18年传统业务净利润12.26亿元,汽零净利润2.82亿元。并表后,公司17-19年净利润增速为50.3%、16.6%、15.0%,不考虑定增增加股本的EPS为0.72、0.83、0.96元,维持买入评级。

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