三花智控:汽零业务带动收入增长,毛利率承压致盈利下降

事件:1)前三季度,公司收入82.65亿元,同比增长14.96%;归母净利润10.23亿元,同比增长4.53%。2)Q3季度,公司实现收入26.75亿元,同比增长14.56%;实现归母净利润3.46亿元,同比下滑6.21%。

    汽零业务拉动收入增长,传统家电阀类增长承压:根据产业在线数据,Q3下游空调整机总销量同比下滑9.0%,较上半年增速下降明显;其中Q3季度空调行业内销量同比下滑12.6%。从阀类数据看,18年7-8月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销增速分别为-20.7%、-21.1%、+15.2%,环比上半年显著放缓。我们预计,随着Q3季度特斯拉Model 3正常放量,新能源车热管理业务对于整体收入端拉动明显;而从产业在线空调排产数据及下游整机情况看,Q3传统家电阀类收入增长承压,我们预计较上半年有所放缓。我们预计Q3季度汽零业务净利润约7000-8000万元,对应同比增速约60%-90%,传统家电业务Q3净利润同比有所下滑。

    毛利率下降致盈利能力减弱,汇兑贡献正向收益:公司Q3季度毛利率、净利率为28.58%、13.16%,同比-5.97、-2.90pct。Q3季度财务费用为-0.62亿元,我们预计Q3汇兑贡献正向收益约7000万元(上半年贡献约+2100万元,Q1亏损约7000万元)。Q3主要原材料铜、铝、塑料件等成本同比持平或略有下降,此外,人民币汇率贬值对于出口海外为主的微通道业务毛利率也将有所改善;因此我们认为下游空调整机厂压力上升向零部件企业传导是公司毛利率下滑的主要原因。

    从费用角度看,Q3季度公司销售费用率同比+0.38pct,管理+研发费用率合计同比+0.15pct,公司在加大研发的同时保持费用率相对稳定;Q3财务费用率-2.23%,同比大幅下降4.49pct,整体期间费用率下降3.96pct。

    应收账款显著增加,周转效率有所下降:1)截止三季报公司存货、应收账款周转天数同比上升11.7天、7.2天,周转效率有所下降。2)货币资金+其他流动资产(主要为银行理财)为31.4亿,同比基本持平。存货余额19.5亿元,同比增加4.1亿元。预收账款0.12亿元,同比减少约0.15亿元。

    应收账款和票据合计43.6亿元,同比上升25.4%;应付账款及票据合计25.6亿元,同比增长15.2%。3)18Q3销售商品、提供劳务收到现金27.3亿元,同比下降12.8%,主要由于应收账款大幅增加;经营性净现金流3.85亿元,同比增长20.3%,主要由于购买原材料、职工薪酬等现金支出显著减少。

    投资建议:我们认为,受到下游整机厂商压力传导,公司Q3家电毛利率有所下降,汽零业务随着特斯拉Model 3放量,成为拉动增长的重要动力。

    Q3汇兑损益贡献明显,我们预计全年将带来正收益。公司在研发费用投入上持续增加,有利巩固行业领先地位。未来电子膨胀阀、变频控制器、压力传感器等节能环保新品将持续受益于消费升级。基于前三季度收入及业绩情况,我们将公司18-20年净利润由14.0、18.5、22.8亿元下调为12.9、14.9、17.6亿元,增速由13.0%、32.3%、23.5%调整为4.1%、15.6%、18.1%,当前股价对应18-20年17.8x、15.4x、13.0xPE,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济波动;原材料价格波动;房地产市场波动风险等。

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