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黄金周报 | 美国经济数据走弱，国际金价再创新高

来源：花匠小妙招时间：2025-03-01 10:15

摘要

上周多个美国经济数据走弱，助推黄金价格再创新高。上周五（2月21日），沪金主力期货价格较前周五下跌0.58%至684.44元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨1.93%至2949.60美元/盎司；黄金T+D现货价格下降0.38%至683.22元/克，伦敦金现货价格上涨1.83%至2934.96美元/盎司。具体来看，上周二，特朗普表示计划对汽车征收“25%左右”的关税，并对半导体和药品进口征收类似比例的关税，提振黄金避险需求，带动金价大幅回升。随后公布的美国2月Markit服务业PMI、消费者信心指数、以及房地产成屋销售等多项经济数据均走弱，美元指数因此下行，进一步助推金价上涨。整体上看，上周金价高位运行，再创新高。

本周（2月24日当周）黄金价格仍将保持高位运行。这一方面源于特朗普加征关税的威胁将持续推升市场避险情绪，对黄金形成一定支撑；另一方面，本周将公布美国1月PCE通胀数据，考虑到1月零售销售和汽车销售数据表现不佳，预计当月核心PCE数据将有所放缓，这可能使市场降息预期边际抬升，进一步压制美元，推动金价维持高位。

一、上周市场回顾

1.1 黄金现货期货价格走势

上周五（2月21日），沪金主力期货价格收于684.44元/克，较前周五（2月14日）下跌3.96元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2949.60美元/盎司，较前周五上涨55.90美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于683.22元/克，较前周五下跌2.58元/克；伦敦金现货价格收于2934.96美元/盎司，较前周五上涨52.87美元/盎司。

1.2 黄金基差

上周五，国际黄金基差（现货-期货）为3.15美元/盎司，较前周五显著下降39.90美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-0.12元/克，较前周五上涨0.98元/克。

1.3 黄金内外盘价差

上周五，黄金内外盘价差为-0.80元/克，较前周五的4.50元/克大幅回落，主因上周美元走弱，外盘金价大幅上涨，而内盘金价则因人民币汇率压力有所缓和而下跌，导致内外盘价差大幅回落。上周原油价格涨幅小于黄金，金油比继续上涨；白银价格涨幅小于黄金，金银比有所回升；上周金铜比大幅回升，主因美元指数下行，叠加国内风险偏好改善，带动铜价偏强运行，但涨幅不及黄金。

1.4 持仓分析

现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周大幅增加。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为904.38吨，较前周五大幅增加41.32吨。上周国内黄金T+D累计成交量显著回升，全周累计成交量为211476千克，较前周下跌8.46%。

期货持仓方面，截至2月18日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量有所回落，而空头持仓量继续增加，导致多头净持仓量继续减少。库存方面，上周COMEX黄金期货库存继续大幅增加，而上期所黄金库存小幅减少72千克至15072千克。

二、宏观基本面

2.1 重要经济数据

日本GDP连续三个季度扩张，市场加息预期飙升。2月17日，日本内阁府公布的最新数据显示，日本2024年第四季度GDP环比折年率为2.8%，远高于市场普遍预期值1.1%，也超过上一季度的修正值1.7%。其中，私人消费增长0.1%，高于预期值-0.3%；企业投资增长0.5%，低于预期值0.9%；净出口增长0.7%，高于预期值0.4%。尽管四季度经济整体表现良好，但报告中也显示了一些疲软迹象。一方面，净出口增长部分原因是进口下降，引发了市场对日本国内需求健康状况的担忧。另一方面，尽管私人消费超过预期，但增速较上季度明显放缓。此外，从年度数据来看，2024年私人消费总额低于十年前水平，反映出通胀对消费的持续压力。

澳洲联储四年来首次降息。2月18日，澳洲联储宣布降息25bp至4.1%，符合市场预期，为2020年11月以来首次降息。澳联储在声明中表示，该国的潜在通胀正在放缓，薪资压力缓解的程度略高于预期，未来将依旧坚定致力于让CPI重返目标。不过，该行还表示，生产率增长尚未加速，如果政策放宽太多，通胀回落可能会过早停滞，因此对进一步放松政策的前景保持谨慎。在经济和通胀前景展望方面，澳联储把2025年6月的核心通胀率预期从3.0%下调至2.7%，把截至2025年6月的GDP年率增速下调至2.0%。

美国2月服务业PMI意外萎缩，创两年多新低。2月21日，标普全球公布的数据显示，美国2月Markit服务业PMI初值49.7，创2023年1月份以来新低，低于预期值53和前值52.9。其中，就业分项指数初值降至49.3，创2024年11月以来新低。美国2月Markit制造业PMI初值51.6，创2024年6月以来新高，为连续第二个月录得扩张，高于预期值51.4和前值51.2。其中，产出分项指数初值上升至53.8，创2024年3月以来新高。美国2月Markit综合PMI初值50.4，为17个月以来的最低水平，低于预期值53.2和前值52.7。

2.2 美联储政策跟踪

2月20日，美联储公布1月会议纪要，进一步释放暂不降息信号。纪要显示，美联储官员一致认为，在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降，但美国总统特朗普的关税等政策却给通胀目标带来了不确定性和上行风险。纪要指出，官员们普遍担心白宫的政策变化可能会使美国通胀保持在美联储的目标之上，从而对实现通胀目标造成不利的影响。对于降息前景，美联储官员们强调，未来的货币政策决定并非按照预先设定的路线进行，而是取决于经济的发展、经济前景和风险平衡。他们表示，在降息之前，需要看到通胀进一步下降的证据，以确保货币政策的适当性和有效性。

2月19日，美联储副主席杰斐逊表示，他认为目前的货币政策是“限制性”的。在去年降息100bp后，重返通胀目标的进程可能会有所颠簸。在经济强劲且劳动力市场稳固的情况下，美联储可以花时间评估即将到来的数据，以进一步调整政策。

2月20日，美联储理事库格勒表示，她认为美联储应将短期借贷成本维持在目前的4.25%-4.5%不变，以适度限制经济和仍然高企的通胀。“考虑到我们目前所面临的风险平衡，我认为在一段时间内维持联邦基金利率不变是合适的。”库格勒表示，就业下行的风险已经减小，而通胀上行的风险依然存在。美国通胀距达到美联储2%的目标仍有距离，实现这一目标的道路依然崎岖。

同日，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，预计美联储将在2025年降息两次。不过，围绕这一预测的不确定性有所增加。博斯蒂克认为，美联储中性利率大约在3%-3.5%之间，目前（货币政策）处于适度限制状态。在到达所谓中性水平之前，美联储仍然有降息空间。尽管道路崎岖，但他对通胀将回归至美联储2%的目标感到有信心。

圣路易斯联储主席穆萨莱姆表示，在降息100bp后，目前的利率是“适度限制”的。至于降低利率，他希望能获得更多通胀朝着2%下降的信心。目前通胀进展停滞的风险大于就业市场大幅走弱的风险。如果政策或长期通胀预期上升导致通胀走高，那么维持“更具限制性的货币政策路径”可能是合适的。

2.3 美元指数走势

上周美元指数波动下行。上周美联储公布的1月货币政策会议纪要显示，多名官员担忧未来通胀上行风险，进一步释放暂不降息信号，带动美元指数有所回升。不过，周五公布的美国2月Markit服务业PMI意外落入萎缩区间，意味着美国经济增长或有所放缓，美元指数随之大幅下行。截至上周五，美元指数较前一周五继续下跌0.14%至106.65。

2.4 美国TIPS收益率走势

上周美国10年期TIPS收益率先上后下，整体小幅下行。上周美联储公布的1月货币政策会议纪要进一步释放暂不降息信号，10年期TIPS收益率有所上行。不过，周五公布的美国2月Markit服务业PMI意外疲软，意味着美国经济增长或有所放缓，10年期TIPS收益率因此大幅下行。截至上周五，美国10年期TIPS收益率下行4bp至2.00%。

2.5 国际重要事件跟踪

巴以双方再生变数，俄罗斯持续进攻乌克兰。上周六（2月22日），哈马斯释放了停火协议第一阶段中的最后一批以色列人质，但以色列却突然对哈马斯发动攻击，这意味着第二阶段停火协议或难以生效。此外，以色列近期还对黎巴嫩提出“要保留以军在黎巴嫩南部的五处军事据点”，这样不合理的要求或使黎以冲突再起。中东地区之间的冲突充满变数，地缘政治风险仍在。俄乌方面，上周日（2月23日），尽管俄罗斯和美国计划会面讨论改善两国关系的问题，但俄罗斯仍未停止对乌克兰的攻击。此外，当前俄乌之间的冲突，已经升级至美国、欧洲、俄罗斯以及乌克兰之间的矛盾和博弈，全球地缘政治仍错综复杂。