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中国黄金国际(02099)长山壕矿全面恢复采矿活动，甲玛矿稳步复产

来源：花匠小妙招时间：2025-02-01 10:21

投资要点

事件：中国黄金国际披露23年业绩：营收同比下降58.4%至4.6亿美元，矿山经营利润同比下降79.7%至8037万美元，归母净利润录得亏损2550万美元。

单看Q4，营收同比下降71.9%至7132万美元，矿山经营利润亏损190万美元，归母净利润亏损1791万美元。

点评：甲玛矿Q2开始暂停营运&长山壕金矿Q3开始进行边坡维护工作拖累公司矿山经营利润承压，全年矿山经营利润同比减少3.2亿美元至0.8亿美元。

甲玛矿23年12月开始逐步复产，23Q4贡献18万磅铜产量；长山壕金矿矿山寿命将近，23Q3-Q4公司主动减少开采率，加强对露天矿坑边坡的管理及维护工作，Q4黄金产量环比继续减少，全年黄金产量减少1.9万盎司至12.9万盎司，矿山经营利润减少17万美元至6887万美元。

Q4金价走高，但长山壕矿边坡维护工作影响Q4矿山经营利润环比减少755万美元至1017万美元，24年采矿活动已恢复至正常运营状态。Q4金价持续攀高，国际金价环比+3.9%，公司黄金售价环比+4.0%至2052美元/盎司。长山壕金矿露天开采作业正逐步接近矿山寿命末期，为保证露天矿坑边坡稳定性，公司Q3开始控制出矿品位下降，影响黄金Q4产量环比继续减少0.9万盎司至2.4万盎司，同时生产成本明显抬高，总生产成本环比增加175美元/盎司至1611美元/盎司，Q4矿山经营利润环比下降755万美元至1017万美元。

甲玛矿23年12月15日开始逐步复产。全年铜产量同比减少1.4亿磅至0.4亿磅，黄金产量同比减少7.1万盎司至1.9万盎司，全年矿山经营利润同比减少3.2亿美元至1056万美元。

期末有息负债额同比减少0.9亿美元至7.4亿美元。

我们的观点：黄金行情正与实际利率走势脱敏，避险属性彰显，各国央行持续购入黄金，更是有力支撑黄金长牛走势。24年两大主力矿山将稳步恢复产能，长山壕金矿完成边坡维护工作，截至24年1月4日采矿活动已恢复至正常运营水平；甲玛矿一期选矿山已于23年12月开始逐步恢复生产，二期选矿厂恢复待定，公司预计24年长山壕矿黄金产量为10.6-11.3万盎司，甲玛矿24年铜产量为9500-9800万磅，黄金产量为4.2-4.5万盎司。我们预计公司24/25/26年归母净利润分别为0.6/2.7/3.3亿美元。

风险提示：黄金/铜价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险、汇率风险。

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