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深度剖析——谁是黄金一哥？山东黄金PK紫金矿业！

来源：花匠小妙招时间：2025-02-01 09:37

从2019年开始，尤其下半年，金价由2018年末的每盎司1279美元涨至2019年末的接近1515美元，踏入2020年，金价不断突破。2020年5月6日早，现货黄金涨至1703美元/盎

黄金被广泛视为对冲通胀和货币贬值的工具，往往会从各国央行的广泛刺激措施中受益，2020年受全球疫情影响，金价强势上涨加之国内经济稳步复苏，国内多家黄金上市企业业绩出现大幅改善。

一、

两极分化的业绩

目前，A股12家黄金企业都已披露完毕。其中，6家实现盈利，6家亏损，业绩分化明显。盈利的公司中，仅3家实现净利润同比增长，分别为紫金矿业、山东黄金和银泰黄金。

（1）紫金矿业：稳坐营收龙头

2020年一季度，紫金矿业实现总营收361.6亿元，同比增长24.5%，实现净利润10.4亿元，同比增长18.9%。其营收和净利润分别是排名第二的山东黄金的2.59倍和1.85倍，在营收和利润方面，紫金矿业稳坐龙头。

紫金矿业一季度生产矿产金10.55吨，同比增长8.82%；矿产铜产量11.49万吨，同比增长36.55%。不过紫金矿业波格拉金矿的停产对公司黄金产量将产生较大影响，据估算，年约减少黄金产量6吨左右，目前，紫金矿业正加快陇南紫金等在产黄金矿山的技改建设力度，争取2020年矿产金产量与2019年持平。

（2）山东黄金：黄金业务毛利占比接近100%

山东黄金一季度实现收入139.66亿元，同比增长28.70%，净利润5.63亿元，同比增长57.94%，增幅超过紫金矿业。

值得注意的是，山东黄金黄金业务毛利占比接近100%，金价上涨过程中业绩弹性较大，目前，山东黄金旗下国内主力矿山和贝拉德罗金矿等后续扩量潜力巨大，未来，集团公司承诺逐步注入黄金资产，山东黄金成长性较好。

（3）银泰黄金：增速超两大巨头

银泰黄金今年一季度营利增速远超其他两家黄金巨头企业。2020年一季度，银泰黄金实现营业收入19.39亿元，同比增长71.84%，主要是贸易子公司银泰盛鸿贡献；净利润2.74亿元，同比增长61.05%。

银泰黄金一季度利润主要增幅由青海大柴旦贡献：2019年4月26日，青海大柴旦复产，当年销售黄金1.45吨，占全年黄金销售量的25%。去年一季度没有生产，因此今年一季度产量均为增量。2019年，青海大柴旦每季度净利润0.87亿元，今年一季度净利润同比增1.04亿元，一季度黄金价格较去年下半年均价高67元/g，涨幅23%，同比增幅24%。

二、

山东黄金与紫金矿业的一哥之争

很多人喜欢将山东黄金与紫金矿业相互比较，作为国内两大龙头黄金企业，“一哥”之争也被人津津乐道。

参考两家公司2019年年报：

总资产：山东黄金总资产为581.56亿元，紫金矿业的总资产为1238.31亿元，是山东黄金的2倍以上；

营收：2019年山东黄金营收为626.31亿元，紫金矿业营收1360.98亿元，是山东黄金的2倍；

净利润：2019年山东黄金净利润为12.89亿元，紫金矿业净利润42.83亿元，是山东黄金的3.3倍。

矿产金：紫金矿业矿产金产量为40.83吨，也首次超过山东黄金的40.12吨，成为国内最大黄金矿产商。

整体来看，紫金矿业在黄金业务上的运营能力的确出众。

但有趣的是，无论营收还是总资产都远超山东黄金的紫金矿业自2015年下半年始至今常年破发，股价多维持在5元/股上下水平，低于2008年上市发行价7.13元/股；而体量和营收都只是其一半的山东黄金则受到二级市场追捧，据了解，2003年山东黄金的上市发行价仅为4.78元/股，截至2020年4月30日收盘股价攀升至36.29元/股，涨了6.6倍。

虽然营收、资产等方面，山东黄金落后于紫金矿业，但山东黄金贵在“纯”，山东黄金营收及利润的99%来自于黄金业务，旗下黄金资源优质，开采成本较低；而紫金矿业业务只有一半是黄金，矿山的含金量也低，其余为有色业务。

山东黄金营收组成

主营业务的不同让山东黄金与紫金矿业具有不同的弹性，紫金矿业选择黄金业务和有色业务相互对冲，价格弹性较小，而山东黄金的价格弹性与金价息息相关，价格弹性较大，金价大涨，山东黄金则受益最大！

三、

未来：各具优势

紫金矿业是中国黄金和有色资源储量最丰富的企业，家里有矿，但同时，其也是在海外拥有黄金和有色金属资源最多的企业之一。2019年，紫金矿业海外企业贡献的产量占其合计矿产金产量的58.96%，占矿产铜总产量的38.89%，占铅锌总产量的48.46%，占矿产银总产量的17.04%。海外风险是紫金矿业面临的最大风险！
山东黄金资源禀赋优异，产业链配套齐全，公司控制包括三山岛、焦家、玲珑、贝拉德罗等在内的国内外13座矿山，截止2019年底公司合计控制矿产金资源量1101.7吨，储量417.33吨，2019年公司矿产金产量40.12吨，矿产金资源量及产量均居国内前列，四大矿山平均品位3克/吨，资源禀赋优异；同时公司配套完善的选冶产能，其中选矿3.85万吨/天，冶炼164.7吨/年，选冶技术水平国内领先，选冶回收率远高于国内平均水平。

近几年，山东黄金持续整合国内优质黄金资源，陆续并购玲珑、赤峰柴、归来庄等国内优质金矿资源，同时为解决同业竞争问题，山东黄金集团下的黄金资产有望陆续注入上市公司体内；2017年公司实现对巴里克旗下贝拉德罗矿产50%股权的收购，截止2019年底，贝拉德罗黄金储量达175吨，年产量8.5吨，占公司矿产金总产量的21%；而随着贝拉德罗的生产进入Phase6等高品位区块，矿产金品味及产量均有望进一步上升。