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洋河这块地，开始盐碱化了吗？一、种地模型细化市场上很多人拿种地来比喻投资，据说最初是巴菲特这样举例的，但是目前为止我没有看到任何人对这个模型有过深度...

来源：花匠小妙招时间：2025-01-03 00:39

一、种地模型细化

市场上很多人拿种地来比喻投资，据说最初是巴菲特这样举例的，但是目前为止我没有看到任何人对这个模型有过深度的解读和分析，以至于很多人问所谓的大V，洋河这块土地盐碱化了吗？换来的也是一堆含糊其辞的车轱辘话，就是没有严格的逻辑关系，更多的是感性的自我说服。可能这就是投资吧，不那么理性，甚至有点感性。

于我而言，还是那句话，我搞科研出身，现在做财经分析，我依旧觉得，万事万物皆有因果逻辑，只是我们能否梳理出来的问题。

种地用来比喻投资生产活动，是为了方便大家理解。我不喜欢不清不楚的东西，更不迷信所谓大V，对于推理，我只相信逻辑和经济学、科学规律。

在这个模型当中，粮食就是净利润，而我们投资者是买了一块地，委托职业经理人去种，故而农民和地，其实对应的都不是我们自己，我们只是地主。具体到洋河来说，资产就是土地，管理层就是农民，问洋河的土地是否盐碱化，那就是问洋河的资产有没有减少或者贬值。

二、洋河有什么资产？

从财务量化角度考虑，我们打开资产负债表，看到资产构成里货币资金、应收帐款、存货、长期股权投资、固定资产、在建工程、使用权资产、合同负债、租赁负债等项目，均无明显波动，最大波动为合同负债-4.31%，其余项目波动均在2%以内，说明2024年经销商拿货医院略微降低了一些。整体来说，通过报表看到的情况是企业资产无明显变化。

从企业经营考虑，产品、品牌、经销商以及管理团队是企业的核心资产。那么这些资产严重贬值了吗？

1、产品

技术团队没有发生重大变动，基酒产能、储能稳定，优级酒、年份老酒随着时间逐渐增加，几乎可以确定的是：洋河的产品品质，趋势是逐渐提升的；

2、品牌

洋河股份省外销售占比已经超过省内占比，随着每年的营销费用的投入，品牌价值也逐步提高，目前为白酒行业第三，仅次于茅台、五粮液，与泸州老窖基本相当；

目前梦之蓝品牌强度对比茅台、五粮液、国窖1573明显处于弱势，但是高端化又是洋河当下的战略，故而梦之蓝的品牌费用明显高于海之蓝、天之蓝，这里有一个风险是海之蓝、天之蓝的品牌强度减弱。

目前来看，这么多年梦之蓝高端化进程中，本质也有带动洋河品牌的高端化，对海之蓝的冲击有限。因此，梦之蓝稳定向上，海之蓝、天之蓝勉强维持，整个洋河的品牌力基本可以维持住，但是如果要进一步向上突破一毛五的封锁，就需要有很好的营销策略，目前的管理层给不了这种方案。高端白酒和中低端白酒就是两个生意。中低端白酒主要是自己喝，口感、品质最重要，这一点对洋河有信心；高端白酒主要是请客、送人，品牌、包装、口碑比酒质、口感重要，因为你不喜欢喝没关系，只要牌子大、有面子，对方喜欢喝或者能卖出去，就可以，梦之蓝的品牌力，还需要努力。

3、经销商团队

随着洋河的销售策略从深度分销转变为"一商为主、多商配称"，洋河的经销商团队这几年更换明显，总体来讲，实力较弱的经销商淘汰了一批，新增了一批实力较强的经销商。也就是说目前的经销商团队整体实力比5年前要强，但是推洋河的意愿变弱了。因为以前小经销商推海之蓝的时候，本身价位段较低，经销商单瓶收益差距不明显，可以通过大量推货赚钱。

目前洋河主推的是梦之蓝系列产品，尤其是梦6+，那么这个价位段消费频次不如海之蓝，消费者可选的产品也多起来了，比如年份原浆、国缘、青花汾、剑南春，甚至国窖1573，单瓶利润以及各种其他收益就比较重要。但是洋河的经销模式跟其他酒厂比，属于"重资产"模式，广大的地推人员如果管理不好，就会效率很低；目前正在改革期，可以说是渠道力比之前有一定程度下降；

4、管理团队

随着大股东内斗，蓝色同盟的股权占比从21%以上降到了17.59%，洋河的实控权也牢牢被地方国资委抓在手里，董事会7长老里3名是自体制内官员空降。短期来看，无论是业务能力还是业务意愿，现有管理团队均低于02-12年时期的创一代、创二代。

毕竟以前的管理团队是自己做饭自己吃，现在的管理团队更像是在打工，21年的股权激励，张董、钟总、刘总按照103的价格认购了1000万，目前股价80多，说是激励，更像是绑定。也因为有了这层绑定，管理层也不会刻意去做坏公司，所以目前的战略跟20年也基本是沿袭的，主推梦6+、高端化。

但是控股权的改变，必然会使得公司变得不那么纯粹，这块土地上也就慢慢有了蝗虫，影响收益。

（1）协助地方完成就业指标；这几年的财报里，各个模块新增员工不少，按照逻辑来说，产量不增加、无重大改革事项，不应该每年增加这么多。我比较关注研发团队，这几年新增的都是以40左右的、不具备硕士学历的员工为主，也就是社会人士。因为要协助地方完成就业，那么七大姑八大姨自然就被优先安排进来了，这一点难免，其他国营企业也差不多，这几年就业形势确实也不好。

（2）宿迁打造酒都的一些建设项目；主要目的还是提升地方GDP，其次是增加企业资产、竞争力；这笔经费可以从地方出，也可以洋河股份自己去做项目，只要经费不太多，不公示，我们也发现不了。这可能也是修改公司章程的原因之一。

（3）产业链扶持；当地白酒产业链的企业引进来之后，为了协助地方补链强链，肯定会要求优先采购当地的企业的产品，比如包材、原材料、生产设备等。非市场化竞标的引进方式，必然会提高企业经营成本。

也就是说：控制权风波过后，近几年管理层能力和意愿都是变差的，信息公示真实全面性也会变差。

三、洋河开始盐碱化了吗？

所谓盐碱化，我的理解就是农民不进行主动改善的话，对于土地本身而言是不可逆的损伤，一定会造成产出减少，甚至一年比一年少。那么，你认为目前的洋河是这样吗？

渠道改革效果不明显、管理层能力意愿下滑明显，甚至蝗虫已经飞进来了，如果说没有进一步的激励和人才选拔，洋河的衰退就是不可逆的。、

也就是说：我很确定，洋河这块地已经开始盐碱化了，具体变坏的成分是渠道力、管理层能力及意愿。

洋河这块地开始盐碱化了，听起来是不是很可怕？是的，所以市场也给了它11倍PE，70多的股价。那怎么办？

四、洋河还可以继续持有吗？

1、换茅台，很多人没这个选项

所有人投资白酒，茅台就是机会成本，这句话大家是不是听得很多？有道理吗，有。一定对吗？不一定。

说它有道理是因为巴菲特说过，要用合理的价格持有优质的公司，1500左右的价格是合理的价格吗？茅台是优质公司吗？或许是。

可是这个世界不是只有成长股投资一种方式，也不是一定要增长的企业才值得投资，投资的关键是回报和风险，每个人对回报的追求和风险的承受能力是不同的。

就拿白酒投资金句"所有人投资白酒，茅台就是机会成本"来说，我问一个最简单的问题：A股所有散户都有15万本金吗？各位自己去回答。

为什么唐朝的粉丝圈里，买洋河、分众的最多？是腾讯、茅台、古B不好吗？

相信不用我说，大家都知道，很多人买不起茅台，更不满足港股通开户条件，这才是大多数散户的现状。说的更直白一点：就算茅台未来10年依旧遥遥领先、增速稳定，它也只是唐朝、大道、散户乙的机会成本，但不是绝大多数散户的机会成本。

2、只说洋河，还可以持有吗？

可以，这是一个可以换两手茅台的散户给出的结论。原因如下：

（1）股息回报符合预期

洋河是开始盐碱化了不假，还飞入了害虫。问题的关键是你怎么看未来，怎么看你的机会成本。

关于害虫这个问题，除了民营企业，其他国企一律规避不了，故而算行业常态，不算扣分项；

那么盐碱化呢？我的看法是：利税、分红占据宿迁市财政收入10%以上的洋河股份，只会波动前进，不会稳定后退。也就是：洋河的盐碱化会在未来3-5年内修复，这件事我个人觉得发生的概率大于90%。

我之前按照茅台15%增长，洋河股份5%增长：按照10年期分红考虑，茅台不考虑特别分红，分红和成本的比重低于洋河，也就是同样的本金，买洋河分红多；如果茅台特别分红两年一次，则两家比重接近。为什么呢？这两家的市盈率差了一倍。

因为我不想一夜暴富，也不敢奢求10年10倍，股息回报率是我考虑的首要因素。

（2）未来增长修复概率大

至于为什么对洋河不会持续盐碱化这么自信，因为2024年的洋河，无论是产能、品牌力、产品结构、现金流储备都比24年前好太多，洋河股份以及整个宿迁的白酒产业对于宿迁市国资委的重要性也高太多。

到了生死关头，股权激励这件事没有那么难，但是确实很有效；不信等洋河负增长两年，看看上面急不急。今世缘、山西汾酒、古井贡酒、仰韶、泸州老窖，这几年高增长的这些企业，有一个算一个，都是管理层大力度激励的结果，有钱能使鬼推磨，不是玩笑话。供应商压货、银行存款卖货、经销商二次返点卖货、甚至做假账卖货，等等等等，总之就是大力出奇迹。新的农民，或者新的激励方式，都可以将开始盐碱化的土地救回来，你甚至可以把此刻的洋河当成烟蒂股来投资。

（3）关键先生—陈军

今年董事会换届，陈军总从宿迁国资委另一家投资公司的总裁"平调"到洋河任党委副书记、副总，级别应该还是副处，40多岁正值壮年。

个人有一个猜想是：上面是有意培养陈总接班张董的。如果接班，相当于升官，副处转正处。观察陈总过去的履历，发现挺丰富的，故而他绝对不是愿意躺平的角色。对于他这个年龄来说，如果洋河这一站做好了，未来十几年，大有可为。因此：虽然目前没有股权激励，但是他从仕途考虑是有动力抓好营销模块的。最近的重大营销活动他也均有出席，包括国内国外。而且他发言的官味没那么重，内容也更加具体有信息量。

以上内容，纯属锦上添花，是基于上面两条的补充，就算没有发生，也无关紧要，因为未来3-5年，必然有这么一个角色出现在那个位置上。

以上内容，纯属个人观点，不构成任何投资建议，投资有风险，决策要独立。

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