就是它，无人机、机器人双龙头，打破垄断，A股的扫地僧！ 100亿个！这是 特斯拉 的马斯克，预计到2040年全球人形机器人的使用量，如果按照单价2万美元计算，其市场空间将非常巨...

100亿个！

这是特斯拉的马斯克，预计到2040年全球人形机器人的使用量，如果按照单价2万美元计算，其市场空间将非常巨大。

当然，这也是目前像拓普集团、三花智控、中大力德等积极布局机器人的动力，期望切入产业链，打造新的成长曲线。

并且，这些公司布局的，就在人形机器人价值量最高的地方。尤其是从成本构成看，减速器、控制器和伺服系统，是机器人三大技术壁垒、价值量最高的领域。

但是，这样说似乎还有点抽象，如何才能看出技术壁垒高呢？

有一个经营指标，非常有意思，那就是毛利率。

对于上市公司来说，毛利率往往被看成是抵御风险的第一道屏障，比如海天味业、金龙鱼等，由于毛利率相对低，成本端稍微有压力，就会大大侵蚀利润空间。

而像片仔癀、贵州茅台等毛利率超高的企业，抗成本风险能力就强很多。

其实，毛利率就是技术壁垒和品牌力的体现，也就是产品力。

数据显示，放眼整个人形机器人产业链，我们发现芯动联科毛利率几乎是最高的，稳定在80%以上，远超拓普集团、鸣志电器等，甚至和贵州茅台媲美。

同时，如果进一步看公司的盈利能力，我们发现，芯动联科超高的毛利率下，净利率的表现似乎更恐怖。2021年以来公司净利率水平维持在50%附近，已经和盈利标杆茅台相当。

那么，芯动联科真的具备超高技术壁垒么？

从数据看，芯动联科的业务结构很简单，公司就是做MEMS惯性传感器的，核心产品是MEMS陀螺仪和加速度计。并且近些年来陀螺仪是核心营收来源，占比在80%以上，公司业务非常专一。

陀螺仪是惯性系统的核心部件，主要用在导航定位、姿态感知等领域，是自动驾驶、无人机、人形机器人的必备核心部件。

由于高端MEMS陀螺仪具备极强的技术壁垒，被海外三家企业垄断了全球80%的份额，其中博世33%，ST和TDK份额分别是25%和21%。

国内能量产的只有星宇网达和芯动联科等三四家企业，而芯动联科更加注重高端陀螺仪，技术壁垒更高。公司成为了国内唯一可覆盖导航级精度MEMS惯性器件的公司，也是A股唯一一个专注MEMS惯性传感器的企业，唯一的存在。

目前公司的高性能MEMS惯性传感器已处于国际先进水平，并且可以稳定量产，国产替代加速。

所以，高毛利确实是高技术壁垒的体现。同时，从相同类型公司对比看，芯动联科的毛利率也要远远高于融创微纳、敏芯股份等，技术壁垒带来的溢价能力的体现。

在技术壁垒带来的稀缺和需求旺盛下，公司近些年成长能力强悍。

财报数据显示，2019到2023年，公司营收从0.8亿增长到3.2亿，年复合增速高达41%；净利润也从0.38亿攀升到1.65亿，年复合增速高达44.5%，增速高且稳定，是典型的成长赛道属性。这种稳定性要好于片仔癀、东阿阿胶等公司。

那么，公司如此强悍的成长原因是什么？

抛开产品技术，芯动联科依然有三个核心护城河；

第一，轻资产模式。

公司的产品MEMS陀螺仪，其实还是一种惯性传感器，也就是芯片。

和韦尔股份、圣邦股份等芯片龙头一样，芯动联科也是采用的Fabless 运营模式，公司主要负责最上游的设计环节，典型的轻资产运作，资产负债率常年维持在3%极低的水平，而固定资产仅仅只有3000万左右。

这种轻资产模式，提高了资产周转率，叠加超高的技术壁垒，是推动公司毛利率和净利率超高的核心原因。

第二，高研发。

公司维持技术高壁垒，得益于其持续强大的研发投入。

数据显示，2021年以来公司研发费用持续增长，2024年前三季度高达8250万，同比大增47%，已经超过了2023年。

可能你感觉绝对数还是小，那要对比着看，作为一家小而美的公司，前三季度公司总营收才2.7亿，研发营收占比高达30%以上，非常强悍。

第三，需求强大。

需求也代表了公司为了成长空间的大小，目前芯动联科正迎来多个领域需求的加速释放。

前面我们提到，高性能陀螺仪的下游，核心就是卫星导航、自动驾驶、无人机、人形机器人等，而这些都是目前正加速放量的新技术领域。

比如无人机领域，2020年全球无人机市场规模在200亿美元附近，预计到2026年规模将超过500亿美元，年复合增长率高达30%。

比如人形机器人领域，预计2024年全球机器人市场规模在500亿美元附近，到2029年将超过5000亿美元，是10倍的量。

这种高需求增长带动MEMS陀螺仪核心部件的需求爆发，预计到2027年MEMS规模将近250亿美元，依然是高成长表现。

从估值的角度看，芯动联科目前的PE在近2年的区间中位，PEG在2左右，这对以一家极具稀缺性的芯片企业来说并不算高。并且随着后期订单的加速释放，业绩增速提升也有望继续增强估值弹性。

所以，不论是从公司自身盈利的角度，还是从高技术壁垒的角度看，芯动联科是小而美公司的代表，并且在人形机器人、无人机、自动驾驶等技术渗透下，有望继续增强业绩弹性。

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来源：老张投研

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