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谈谈三家钾肥公司的成本及未来成长性看了看钾肥主要上市公司的数据，个人看法，是值得花时间去研究的一个行业。一来是永续行业，需求始终存在，土地贫瘠就需要补充钾...

来源：花匠小妙招时间：2024-11-05 07:13

看了看钾肥主要上市公司的数据，个人看法，是值得花时间去研究的一个行业。一来是永续行业，需求始终存在，土地贫瘠就需要补充钾肥，属于大宗刚需品。二是，拥有很高的壁垒，我们看看钾肥全球的分布和市场格局就能有所认识，钾肥主要产地在加拿大，白俄和俄罗斯，全球7家的钾肥生产商共计占据80%的市场份额，行业集中度相当高，我国盐湖股份入榜，份额占全球的8%。我国本土产能主要由盐湖股份和藏格矿业提供，两者加总占国内产能接近90%。所以这里的壁垒来自于矿山和盐湖。

但氯化钾存在明显的周期波动，由于受到俄乌冲突的影响，俄和白鹅的钾肥出口受到了很大影响，导致22年上半年全球价格达到了10年的历史高位，价格接近1000美金，经过7月到11月的大幅回调，12月重新开始上涨。国内价格在22年触及4000元/吨，

我国年钾肥需求约1700万吨，50%需要依赖进口。由于中国需要补钾的面积高达70%，需要大量钾肥来改良土壤，提升土地的使用效率。预计未来钾肥的需求仍然会稳步增长。

国内生产钾肥的主要有三家，盐湖股份，藏格矿业和亚钾国际。其中亚钾国际的钾肥来自老挝的矿山，目前产能为100万吨，大约一半销往国内，剩下的销售海外。盐湖和藏格依托于青海的盐湖，产能分别为500万吨和200万吨，但藏格产能利用率仅为65%。去年销售出去氯化钾仅为110万吨。这三家中盐湖的体量最大，去年产量达到了580万吨，最终销售了494万吨。

因为钾肥行情在去年大部分时间处于高景气状态，所以三家业绩都非常漂亮。

但我们也需要意识到，这样的业绩绝不能作为我们计算估值的基础，因为也必然会在将来呈现出很大的波动性。

对于盐湖和藏格，除了钾肥业务外，还有一块是碳酸锂业物，产能分别为3万和1万吨，碳酸锂去年价格飙涨，曾经涨到接近60万/吨，而两家公司碳酸锂的营业成本仅为3万/吨，那么这一块就成为重要的一大业务板块，也越来越得到重视。

在上一篇的分享中，我提到了盐湖股份的估值问题，这里主要涉及到对未来氯化钾和碳酸锂平均价格的预判，以及基于两者的成本来计算盈利范围，但经过雪球网友的反馈，发现这里犯了一个明显的错误，即成本主要是参考营业成本，在加上10%来计算出综合成本，这种计算存在明显的问题，综合成本被严重的低估了。

所以今天，我仔细阅读了三家公司今年的年报，通过一些数据，做了一些推导和计算，将几大业务的产量，售价，成本做一个对比，使得我们有一个直观的感受。

盐湖股份

收入 307.5亿利润 155.6亿，其中40.7亿来自于碳酸锂。

氯化钾单吨综合成本为1120元，售价3501元。碳酸锂的单吨成本为11.74万/吨，售价38万/吨。

藏格矿业

收入 81.94亿，利润 56.55亿，其中32.83亿来自碳酸锂。

氯化钾单吨综合成本为1868元，售价3482元。碳酸锂的单吨成本为9.71万/吨，售价为40.38万/吨。

亚钾国际

收入 34.66亿，利润20.29亿，几乎全部来自氯化钾。

氯化钾单吨综合成本为1580元，售价3809元。

从以上数据，我们看到从成本角度看，最具优势的是盐湖股份，最高的为藏格，问题主要出在产能利用率上，公司号称的产能为200万吨，但实际销售的仅110万吨。互动交流上也有投资者提出了这个问题，我们看看公司是如何回复的。

本质就是钾矿品味低，导致产能利用率无法提升。

从售价来看，亚钾的售价最高，主要是22年海外价格高于国内。

在碳酸锂部分，藏格的表现要强于盐湖。

对成本项进行拆解后发现，税金和附加费的成本比较高，在这个条目下，资源税占大头。我们看看，盐湖和藏格在税金及附加的绝对金额分别为15.72和3.77亿，其中资源税的税率是按照氯化钾收入的8%来收，两家公司的资源税分别为12亿和2.86亿，相对来讲，亚钾国际所需交的税金及附加费仅占营收的2.7%，资源税的上缴也要明显低于老挝的规定。

这里我们来看看未来成长性。

盐湖主要就是2万吨碳酸锂 + 2 万吨氯化锂+1.5万吨与比亚迪合作的碳酸锂，所以可见盐湖的成长主要来自锂盐部分。从22年的投资额来看，4万吨锂盐还处于启动阶段，而与比亚迪的合作项目已经过了几年时间，很多投资者都比较关心，公司给出的回复目前进展顺利，其中到底是卡在哪了，什么时候能够落地还不得而知，但从股权比例来看，比亚迪还比盐湖股份略微多一点，所以两者利益应该还是一致的。我们来看看公司3月31日发出的会议纪要中的回答，如下：

这个项目我个人的猜测可能要比4万吨更快落地。比亚迪这个项目可能被很多人低估了，我个人觉得对于公司未来发展意义重大，比亚迪一定是按照成本最优，效率最优的方向去做的，这对公司未来提升回收率以及降低成本都有好处。公司在同样一份会议纪要中便提到了在公司中试中将回收工艺提升了15%。

亚钾国际目前已拥有100万吨的氯化钾产能，现在正在为300吨/每年的产量而努力，公司在年报中透露是23年底，如果真的能达成，那么今年的产销量会有一个明显的增量，也许存在套利的机会。先前比较担心公司无实控人的问题，但看到了去年推出的一个800万股的激励计划，打消了部分疑虑，但公司所提出的500万到1000万的宏大目标，能否实现，我这里是打一个大大的问号的。而且从公司的负债表来看，资金依然是捉襟见肘，如何支撑后续的扩产，我认为是存在压力的，此外老挝的优惠政策，是否存在调整的可能，也许也是一个风险点。最后产能的快速释放能否被市场所消化，价格会有怎样的变化，如果价格过快的下跌，当然套利机会便不会存在。

藏格矿业主要的看点是麻米错盐湖的10万吨碳酸锂规划，一期5万吨，计划在24年完工，如果真能如期搞定，这个增量还是不小的。今年公司规划的氯化钾和碳酸锂的量相较去年增加了20%。藏格给我的感觉是发展比较稳健，这几年加大了分红比例，当然也的确赚到了真金白银。当然在稳健的同时，也对未来有着比较激进的规划，但需要观察落地的进展。

我现在的考虑还是小仓位的参与，这里有几个问题，第一，碳酸锂的价格会跌倒怎样的水平很难确定。第二，氯化钾价格如何去变动，去年价格到了历史高点，今年大概率会进入下降趋势。如果俄乌冲突结束，可能这一趋势会加速。当然对未来价格走势判断是及其困难的。在考虑到三家都具备一定的成长性，但成长的效果如何还有不少前置条件，所以难以给出确定性非常高的盈利估计。

我这里也仅仅只是分享出来，作为自己思考的一个记录。

$盐湖股份(SZ000792)$ $藏格矿业(SZ000408)$ $亚钾国际(SZ000893)$