中化化肥（00297.HK）是中国中化集团旗下核心化肥业务平台，承担着国家化肥保供稳价、保障粮食安全的重要使命。作为行业“国家队”，公司不仅是国家钾肥储备主要承担者，还担任化肥减量增效联盟牵头单位，在保障国内农业生产资料供应方面发挥着不可替代的战略作用1。在国际市场，公司通过国际肥料工业协会（IFA）会员单位和国际植物营养研究所（IPNI）全球17家理事单位之一的身份，积极参与全球肥料行业标准制定与合作，彰显了国际影响力与话语权1。
公司业务覆盖化肥全产业链，形成了“研、采、产、销一体化”运营模式。这一模式不仅确保了产品从源头到终端的质量可控性，还持续贡献着稳定的现金流。2024年，公司实现化肥销量721万吨，在市场价格波动及原材料成本变化的不利环境下，展现出强大的市场韧性与运营能力。公司作为中国中化集团服务农业现代化的重要载体，正从传统化肥供应商向生物农业与土壤健康的创新引领者转型，推动农业新质生产力发展。
2 财务表现与盈利能力：业绩大幅提升，高股息彰显投资价值2.1 核心财务指标亮眼增长中化化肥2024年交出了一份令人瞩目的成绩单：尽管全年实现营业收入212.65亿元，同比微降2.13%，但公司归母净利润达到10.61亿元，同比大幅增长69.49%35。这一利润增速远超行业平均水平，反映出公司业务结构优化和盈利能力的实质提升。公司毛利率从2023年的10.40%提升至2024年的12.0%，净利率更从3.14%跃升至5.0%，同比提升1.6和1.86个百分点，显示出经营效率显著改善和产品附加值提升。
2.2 业务结构优化与现金流表现公司三大业务板块呈现差异化发展趋势：
基础业务（传统化肥）：收入108.7亿元，同比下降4.7%，主要受钾肥市场价格全年两次震荡下行影响，销售均价同比下降16%
成长业务（生物肥料及高端复合肥）：收入80.2亿元，同比增长约2%，利润同比大幅增长45%，成为业绩增长主引擎
生产业务：收入23.8亿元，同比下降7%，主要因中化长山的合成氨与尿素价格大幅下行5
表：中化化肥2024年业务结构分析
中化化肥延续了央企高分红传统，2023年现金分红比例高达50%。基于山西证券预测，假设公司维持50%的分红比例，2024-2026年每股分红将分别达到0.083元、0.096元和0.098元人民币，对应股息率（按2024年11月28日收盘价计算）分别为8.28%、9.65%和9.86%，在港股市场中极具吸引力。这一分红政策不仅体现了公司稳健的财务状况，也彰显了管理层对股东回报的重视。
3 “生物+”战略驱动成长：生物肥料成增长新引擎3.1 战略转型加速落地2023年，中化化肥正式发布“生物+”战略，围绕养分高效、生物肥料和土壤健康三个层面推进生物农业发展，目标转型成为生物肥料和土壤健康的创新引领者。这一战略已取得实质性成果：2024年生物肥料收入达43亿元，同比增长19%，占整体营收比重提升至22%；毛利贡献占比更高达36%，成为公司盈利增长的核心驱动力。在销量方面，生物肥料全年销售135万吨，同比增长24%，显著快于传统肥料业务。
3.2 产品创新与研发突破公司依托强大的研发体系和央企资源，持续推出具有市场竞争力的生物肥料新品：
创新生物钾肥“威得丰”：2025年3月推出的首款生物钾肥产品，具有“促生”“抗逆”“提质”“增产”四大功效。试验数据显示，该产品可将钾肥利用率提高约5%，助力水稻、玉米增产5%-10%，还能有效提升棉花保花保蕾和抗盐碱能力
高端生物复合肥“蓝麟”：2025年1月已成功出口老挝，展示出国际竞争力
全营养作物专用肥“焕丰”：2024年上半年推出的“生物+”新产品，满足经济作物对高端肥料的需求
“生物+”有机无机复合肥及激发碳水溶肥“水滴丰”：丰富公司产品矩阵，覆盖不同作物需求
表：中化化肥生物肥料业务增长趋势（2024年）
中化化肥生物肥料战略的快速推进，恰逢国内经济作物价格上涨带来的需求机遇。据农业农村部数据，2024年10月我国菜花、青椒、大白菜、莴笋、西红柿等经济作物价格同比分别增长92.4%、103.4%、59.5%、37.2%和86.9%9。农产品价格上涨显著提升了农户对高端生物肥料的投入意愿和接受度，为公司高附加值生物肥料产品创造了广阔市场空间。公司依托覆盖中国95%耕地面积的渠道网络，通过提升作物营养吸收效率，帮助农户实现亩产量提升，形成了良好的用户口碑和行业影响力。
4 国际化布局突破：打通东南亚市场的战略通道中化化肥积极践行“一带一路”倡议，在东南亚市场取得关键突破。2025年5月，公司首批比利时产复合肥通过创新性的“海铁联运+保税转口”模式，自比利时安特卫普港海运至中国湛江港，在湛江保税物流中心完成灌包及通关操作后，搭乘中老国际货运班列运抵老挝纳堆268。这一模式的成功标志着：
创新物流模式落地：以湛江为枢纽、链接欧洲与东南亚的高效物流通道全面打通，“欧洲制造—中国分装—东盟直供”的供应链全链路贯通
服务海外种植客户：围绕从国内迁至东南亚国家的热带经济作物大型种植户需求，提供高端肥料解决方案
高端产品出口突破：2025年1月，首批216吨“蓝麟”高端生物复合肥已成功运抵老挝，另有810吨大量元素水溶肥正在履行报关流程
这一系列国际化举措不仅助推传统进口复合肥业务规模增长，还为公司高端生物肥料产品打开了国际市场空间。通过与老挝相关部门及合作伙伴的密切协作，中化化肥确保产品符合国际质量标准并顺利通关，赢得了海外客户的高度认可，为东南亚及中亚地区的持续业务拓展奠定了坚实基础。
5 资源储备与产业链优势：夯实发展根基5.1 磷矿资源储备丰富中化化肥通过全资子公司中化云龙拥有近2亿吨磷矿资源储备，其中“采矿权+探矿权”范围内包括没租哨矿区储量1.1亿吨和大湾矿区储量0.9亿吨9。没租哨矿设计年产能60万吨磷矿，属优质低硅钙质矿，具有易磨易选、重金属含量低的特性，特别适合作为高磷饲钙的最佳原料。这些磷矿资源不仅为公司的化肥生产提供了稳定的原料保障，也为未来发展磷化工高端产品创造了有利条件，增强了公司在产业链上游的议价能力和成本控制能力。
5.2 全产业链协同优势背靠中国中化集团和先正达集团，中化化肥能够充分利用母公司在全球农化领域的研发资源、技术积累和市场网络。这种协同效应在生物肥料领域尤为明显：
研发协同：组建专家团队建立联合实验室，推动农用生物技术创新
产品协同：整合生物技术储备和钾肥资源优势，开发出“威得丰”等创新型生物肥料产品
市场协同：借助先正达在全球种子和植保领域的渠道优势，加速生物肥料的市场推广和用户教育
公司已形成齐全的产品体系，涵盖大量元素、中微量元素肥料、专用肥、缓控释肥、生物肥等新型肥料，能够满足不同区域、不同作物的营养需求，为农业可持续发展提供全面解决方案1。
6 未来展望与风险提示6.1 增长前景与投资价值多家券商机构对中化化肥未来业绩持乐观态度：
安信国际预测公司2024-2026财年营业收入将达到228.8亿、239.5亿和250.3亿元，归母净利润8.4亿、9.2亿和10.1亿，首次覆盖给予“买入”评级，目标价1.4港元
国证国际更为乐观，预计2025-2027年净利润将达到12.3亿、13.8亿和15.3亿元，同比提升15.5%、12.4%和10.8%，目标价1.6港元
山西证券预计公司2024-2026年EPS分别为0.17元、0.19元和0.20元，基于公司高股息特性、“生物+”战略落地以及磷矿资源储备，给予“买入-A”评级
公司未来增长将主要来源于三个方向：
生物肥料渗透率提升：受益于农产品价格上涨带来的高端肥料需求增长，以及公司持续的产品创新与市场教育
东南亚市场扩张：依托已建立的“欧洲制造—中国分装—东盟直供”物流通道，深耕热带经济作物肥料市场
磷矿资源开发价值释放：随着没租哨矿区磷矿资源的进一步开采利用，提升自给率并降低成本9
6.2 风险因素与挑战投资者在关注中化化肥增长潜力的同时，也需警惕以下风险：
行业竞争加剧风险：随着生物肥料市场快速增长，可能吸引更多企业进入，导致竞争加剧和利润率承压
产品价格波动风险：化肥价格受地缘政治冲突、贸易保护主义及全球经济不确定性影响，存在波动可能
汇率波动风险：公司存在一定规模的进出口业务，汇率变动可能影响进口成本和出口价格
下游需求不及预期：若农业种植效益下降或粮食价格回落，可能影响农户对高端肥料的投入意愿
在建项目风险：磷矿开采周期长，存在审批、环保和技术等方面的不确定性
7 结论：战略转型中的农业投入品龙头中化化肥（00297.HK）作为央企背景的化肥行业龙头，正成功实现从传统化肥供应商向生物农业科技企业的战略转型。公司依托强大的资源获取能力、全产业链布局和持续的研发创新，在传统化肥业务提供稳定现金流的基础上，成功培育了生物肥料这一增长新引擎。2024年生物肥料业务以19%的收入增长和36%的毛利贡献，成为驱动公司业绩增长的关键力量。
公司创新的“海铁联运+保税转口”物流模式打通了欧洲-中国-东南亚供应链通道，为国际化发展开辟了新路径。近2亿吨磷矿资源储备则为未来发展提供了坚实的资源保障。结合高股息分红政策（股息率超8%）和券商一致“买入”评级，中化化肥展现出攻守兼备的投资价值。
未来公司发展需关注三大关键点：一是“生物+”战略的持续深化与产品迭代速度；二是东南亚市场的渠道深耕与份额提升；三是磷矿资源开发进度与产业链整合效率。在这些领域取得突破的中化化肥，有望在农业新质生产力发展中扮演更为重要的角色，为保障粮食安全和推动农业绿色转型提供央企解决方案。
