首页分享 “雪球”还能怎么玩？

“雪球”还能怎么玩？

来源：花匠小妙招时间：2025-05-31 09:15

　　来源：资管云作者：李沪生

　　说到雪球产品，相信大家都不会陌生。

　　从2020年开始，一直到2021年整个一年，雪球产品在市场上规模快速扩容，虽然后续受到监管，但依然是非标转标客户非常喜欢的一种产品策略。

　　原因也很简单，在最火热的时候，雪球产品的票息一般可以达到15%-20%，敲入价格为75%-85%，即安全垫为亏损15%-25%，这意味着在没有极端市场行情的背景下，大部分投资者买入雪球产品后，很容易就能获取10-20%的年化收益率。

　　而在前两年，雪球产品的胜率又奇高，超过90%，那客户当然认为这类“确定票息”的产品是非标产品的最好替代。

　　信托当然就是其中最具有代表性的机构。

　　雪球产品的本质是投资者卖出一个看跌期权并且支付100%的保证金给券商购买雪球产品，获取固定收益率，存续期间一旦触发敲入条款，则需承担相应义务，承受挂钩标的价格下跌带来的损失。

　　相应地，券商卖出雪球产品，获得了下跌保护，支付固定的收益率作为期权的权利金给投资者。券商利用投资者支付的资金买入挂钩标的，对冲掉全部或部分风险，然后在挂钩标的价格波动中高抛低吸，赚取收益。

　　信托、基金子公司和理财子公司等渠道机构通过自身渠道优势，买入雪球期权，投资雪球产品，向投资者收取一定的管理费用。

　　雪球类信托产品则就是投资于券商发行的非保本雪球收益凭证的信托计划。

　　在券商、基子受到严监管后，市场上也仅有信托机构继续发行雪球类产品，这也导致了在2021年有超过18家信托公司参与了其中，市场发行量较2020年增加6.5倍之多！

　　根据普益标准的数据统计，2021年信托机构发行的名称带有“雪球”的产品共计261只，而在2020年则只有35只。

　　其中120只披露了实际募集规模的雪球信托共计募集资金118.4亿元，从实际募集规模统计来看，雪球信托产品募集规模普遍不大，主打小规模运作，平均募集规模约一亿元，其中，实际募集规模在0.5-1（不含）亿元的数量最多，约占所有产品的一半。

　　从发行机构来看，共计18家信托公司在2021年发行了雪球信托产品，其中，华润信托发行数量最多，达到86只，其次是光大信托发行了62只，中海信托发行了35只，这三家机构共计发行183只，占总数量的70.11%。

　　但在2022年1月，银保监会也针对信托行业进行窗口指导，禁止100%投向雪球产品的集合信托计划发行，让雪球这类产品的发行热度得以暂时下降。

　　但这并不意味着雪球产品就不能再投资了。

　　本质上，监管对雪球的严控是觉得本身雪球类产品本身存在“上有封顶，下不兜底”的特性和敲入敲出的观察频率极为不对称的特点，长期容易暴露更多风险；二是产品本身涉及期权，结构复杂，普通投资者很难准确地认识产品背后的收益与风险；三是发行机构主动管理能力的欠缺，暴露出了“雪球”产品在投资管理、销售、信息披露等方面的问题。

　　这意味着什么？

　　雪球不是人人都能参与的，想要发行雪球产品，本身就需要在相关业务上有一定的专业性和主动管理能力。

　　所以信托公司如果还想做雪球产品，不妨试试以下几种方式，也是目前市场上有不少机构开始尝试的：

　　磨练自身专业能力

　　不要眼前只有雪球。说到底雪球就是期权业务的一种产品形态，而期权可以表达的“形态”非常多，只要对市场有观点，都可以通过期权去进行获利，而这也是金融机构做衍生品产品设计一个非常重要的依据！

　　市场上当然不是只有挂钩中证500指数的雪球产品，通过看涨期权、看跌期权，甚至用不同的欧式和美式期权，是完全可以挂钩市场上任意一个投资品种的，包括标普500、纳斯达克指数，甚至黄金、原油、大豆等标的。

　　甚至，当你觉得对未来的中证500指数或者说A股市场的走势没法有一个清晰的判断，你甚至可以去挂钩一个“能力”期权，例如看重一个公募基金经理的表现，比如说大家常常关注的坤坤、兰兰等，你觉得他们在过去的数年时间内都能跑赢指数，那我选择相信他们，远比我自己跟踪指数要来的靠谱，完全可以去以他们的“能力”来定制相关的期权产品。

　　也就是选择基金经理管理的产品与业绩比较基准之间的轧差，去定制期权。

　　所以期权是一个充满想象力的“投资方法”，但正因为如此，自身的“打铁能力”才更需要磨炼，如果仅仅是当成非标固收产品，那真的不建议参与期权市场。

　　顺应监管趋势

　　监管对券商资管和基子的要求是单只产品投资雪球的比例不超过产品净值的25%，除非投资者全部是专业投资者且单个投资者投资金额超过1000万元，该类封闭式集合计划才可豁免25%的投资比例限制。

　　同时，25%的比例限制中，不仅包括雪球结构的期权，还包括与雪球挂钩的各类场外衍生品和收益凭证。

　　等于说，单纯依靠雪球产品追求高收益的路径被监管堵死了，即使25%的雪球期权敲出的年化收益率再高，对整体产品的净值贡献也会大幅下降，整体收益率水平将不再对投资者有足够的吸引力。

　　而信托也将参照这一标准。

　　不过这并不意味着雪球没有投资空间了啊。一方面是可以针对机构大客户定制，这就可以不受此条限制。

　　另一方面，25%的雪球难道不是固收+最好的标的吗？

　　有这样一种说法，针对中证500指数的观点：非保本但看好中证500不发生大幅度（20%左右）回撤可以考虑雪球结构；看好中证500中长期投资的可以参考分红指增有每年固定收益；看好中证500反弹，又有保本需求可以考虑看涨期权或是鲨鱼鳍结构。

　　这意味着，雪球结构现在在很多机构的眼中是完全可以作为一个资产配置的种类。

　　寻找新玩法