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DCF估值模型带来哪些启发

来源：花匠小妙招时间：2025-01-04 19:40

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当我们尝试对企业价值进行评估时，发现PE/PB/PS等指标只能反映公司价值的相对高低，而没有办法体现公司内在价值的绝对大小。巴菲特认为，企业的内在价值是企业在其经营生命周期所获得的自由现金流的贴现值，即自由现金流折现模型（DCF）。

在实操过程中，DCF模型涉及对一些敏感参数的假设，往往只适用于业务简单、经营稳定、确定性强的企业，并且对参数进行假设意味着得出的估值结果仍是模糊的。即便如此，理解模型的内在含义，对于我们在投资中该如何衡量企业价值，带来新的视角和启发。

首先，模型将企业的价值分为快速增长期和永续增长期分别进行折算，提醒我们，对企业的生命周期定位有所认识。企业所处的阶段不同，对其未来5-10年增长率的预期、现金流的特性就会有所不同。受制于市场空间，再伟大的公司长期看其增长率也会回归到平庸；而快速成长期的企业由于市场需求还没有被完全满足，往往会有超预期的表现。企业的生命周期往往由市场周期、产品周期、组织周期等因素相互作用形成。

其次，模型提醒我们要重视永续经营部分的价值。我们尝试对部分成熟期企业做DCF测算，结果发现，这些公司永续增长部分的价值远远大于成长阶段的价值。在现实中，其实只有极少数企业能够“长命百岁”，剩下的大部分只是“昙花一现”，更别说永续增长了，而市场往往只考虑公司短期内的增长。当我们思考一家企业的价值时，应该从思考这个行业、这家公司能否长久存在开始，把永续经营、永续经营、永续经营说三遍。

第三，需要重点考察公司创造自由现金流的能力。难以产生自由现金流的企业往往具备以下一些特征：总是需要不断的大额的资本开支来支撑它的成长；应收款占销售比重大，账期长、坏账风险高；在产业链中占据不利的位置，对上下游话语权，营运资金效率低。当一个处快速成长期的公司不断地大额资本开支时，我们需要好好想一想，公司未来是否真的能够实现好的自由现金流。

最后，折现率的假设要求我们思考公司的确定性。折现率包含：货币的时间价值+风险补偿。货币的时间成本由机会成本，即社会的无风险利率所决定；由于未来的现金流是有一定不确定性的，因此需要给予风险补偿。确定性越高的公司，需要的风险补偿就越低，折现率越低，价值越高。而公司未来的确定性，重点在于对其竞争优势进行分析。

虽然自由现金流折现模式（DCF）没有办法帮你算出企业的精确估值，但它从以上几个方面指引着我们的选股方向。大家不妨找几个公司尝试套用模型进行计算，加深对模型的感受和理解。